天孚通信(300394)：无源、有源产品同步高增 25Q1景气度持续

事件：天孚通信发布2024 年业绩及25Q1 业绩。2024 年公司实现营收32.52亿元（同比+67.74%），归母净利润13.44 亿元（同比+84.07%），扣非后归母净利润13.14 亿元（同比+82.56%）；24Q4 实现营收8.57 亿元（同比+17.0%），归母净利润3.67 亿元（同比+26.23%）。25Q1 实现营收9.45 亿元（同比+29.11%），归母净利润3.38 亿元（同比+21.07%）。2024 年公司拟每股派息1 元，股利支付率为41.23%。


　　收入端：AI 发展拉动高速光器件需求。AI 行业加速发展，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司有源和无源产品线营收增长。分产品来看，2024 年公司光有源器件营收16.55 亿元，同比+121.91%；光无源器件营收15.76 亿元， 同比+33.21% 。分季度来看，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4公司营收分别为7.32亿元/8.24亿元/8.39亿元/8.57亿元，分别同比+154.95%/+118.54%/+54.77%/+17.00%。


　　盈利能力端：光无源器件毛利率显著改善。24 年公司毛利率为57.22%，同比+2.91ppt，主因持续的研发投入、自动化替代以及运营降本能力提升。其中光有源器件毛利率为46.69%，同比+1.92ppt；光无源器件毛利率为68.41%，同比+8.16ppt。单季度来看，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4 公司毛利率分别为55.51%/59.77%/59.04%/54.43%。


　　费用端： 持续降本增效。24 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.71%/4.06%/7.14%，分别同比-0.23ppt/-0.20ppt/-0.25ppt。24 年公司研发投入2.32 亿元，同比+62.11%。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为0.51%/3.71%/6.51%，环比进一步降低。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润为21.34/28.05/34.68 亿元，对应PE 分别为19.9/15.1/12.2 倍，给予“增持”评级。


　　风险提示：光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；光模块价格大幅下滑。

□.陈.彤./.张.璟    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司