上能电气(300827)：出海之路坚定不移 盈利能力稳步提升

核心观点


　　公司发布2024 年年报，2024 年收入、归母、扣非47.7/4.19/ 4. 12亿元，同比-3.2%/+46.5%/+49.6%。公司发布2025 年一季报，实现收入/ 归母/ 扣非8.31/0.88/0.86 亿元， 同比+16.8%/+71.6%/+82.7% ， 环比-51.3%/-25%/-23.8% 。从年报来看，Q4 业绩略低预计主要因国内交付占大头，毛利相对较低所致，且Q4 费用相对较高。从一季报来看，业绩同比维持高增速，预计主要因海外储能PCS 出货增长所致。今年出海仍是公司主旋律，预计中东、北美、欧洲光伏储能市场公司将持续增长。


　　事件


　　公司发布2024 年年报，2024 年收入、归母、扣非47.7/4.19/ 4. 12亿元，同比-3.2%/+46.5%/+49.6%。公司发布2025 年一季报，实现收入/ 归母/ 扣非8.31/0.88/0.86 亿元， 同比+16.8%/+71.6%/+82.7%，环比-51.3%/-25%/-23.8%。


　　简评


　　出货持续增长，业绩高增


　　根据公司年报，2024 年公司销售光伏逆变器25.1GW，销售收入27.5 亿，同比-4.45%，毛利率22.55%，同比+5.05pct，预计主要因海外光伏逆变器出货占比提升所致，印度、中东等市场贡献较大，海外光伏逆变器出货预计合计在8GW 左右，已构成公司光伏逆变器出货的重要组成部分。


　　储能方面，2024 年公司储能产品销售收入达到19.28 亿元，同比+0.08%，毛利率21.98%，同比+7.12pct。收入持平，但毛利率大增，预计主要因国内集成项目减少，以及海外出货占比提升所致，其中PCS 出货预计约8GW 左右，其中海外出货数百MW。


　　一季报产品结构持续优化，盈利能力环比提升


　　一季度公司毛利率24.48%，环比+5.6pct，预计主要因海外出货占比提升所致，公司从去年Q3 开始已向美国提供储能PCS 产品，Q4、Q1 以来持续供货，对公司盈利能力起到正向作用。


　　出海之路持续打开


　　公司去年Q3 中标沙特PIF4 光伏逆变器2.6GW，预计将于今年上半年逐步交货，同时，预计今年中东仍有大量光伏、储能项目招标，公司是中东大客户的白名单供应商之一，有望取得较多份额。北美方面，随着关税问题逐步缓和，预计公司美国储能PCS 将取得更多业绩。


　　投资建议和业绩预测


　　公司为国内地面光伏逆变器、储能PCS 龙头，今年增长亮点预计主要来自海外。中东印度光伏逆变器市场公司已取得较高份额，有望在储能项目开始大规模建设时同样赢得市场领先地位。北美因关税而暂停的储能PCS 业务预计将于Q2 重启。欧洲今年大储项目规划较多，公司布局较早，预计也将有所收获。预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为7.24、8.37、9.93 亿元，估值分别为15.2、13.2、11.1 倍。


　　风险分析


　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。


　　2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。


　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。


　　6）2025 年4 月11 日，上能电气受到无锡市惠山区市监局处以警告处罚，原因为公司（食堂）未落实食品安全企业主体责任，处以警告处罚。投资者应注意风险。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司