浙江鼎力(603338)：CMEC并表费用影响减小 出海税率取得积极进展

核心观点


　　2025Q1 公司营收增长31%，实现高速增长，主要来自于海外市场的拉动，CMEC 并表一定程度上也增厚海外营收。归母净利润同比增长42%，毛利率基本稳定，净利率实现提升，CMEC 并表一次性费用影响减少。公司近期在出海税率方面取得积极进展，公司在欧盟双反调查中获得20.6%的最低关税，出口具有相对优势，另外中美日内瓦经贸会谈超预期，调整中国出口美国关税，当前关税约30%，利好公司美国出口，公司出海外部环境边际改善。


　　事件


　　事件一：2025 年一季度公司营收18.98 亿元，同比+30.72%，归母净利润4.29 亿元，同比+41.83%。


　　事件二：欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查终裁结果落地，公司在此次调查中获得20.6%的最低关税。


　　事件三：中美日内瓦经贸会谈取得积极进展，美国将①修改2025年4 月2 日第14257 号行政令中规定的对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；②取消根据2025 年4 月8 日第14259 号行政令和2025 年4 月9 日第14266 号行政令对这些商品的加征关税。


　　简评


　　2025Q1 营收高速增长，CMEC 一次性费用影响减小净利率提升2025 年一季度公司营收18.98 亿元，同比+30.72%，实现高速增长，内销一季度处于淡季，预计外销增长迅猛，主要得益于CMEC并表以及公司积极拓展海外市场，欧洲、北美以及其他地区均有不错增长。归母净利润4.29 亿元，同比+41.83%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别40.56%、22.58%，同比分别-0.55pct、+1.76pct，毛利率基本稳定，主要系产品、市场结构变化产生的波动，CMEC并表一次性费用影响减少，净利率实现提升。


　　欧盟双反税率取得积极进展，看好公司中长期发展出海方面，（1）公司在欧盟双反调查中取得最低税率。4 月29 日公司公众号发布，欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查终裁结果落地，公司凭借积极有效的应诉策略与充分详实的举证材料，在此次调查中获得20.6%的最低关税，其余中国品牌税率为41.7%-66.7%，公司出口欧洲具有相对优势。（2）中美关税会谈超预期，利好公司美国业务。5 月12 日，中美日内瓦经贸会谈超预期此次会谈调整中国出口美国关税，2 月和3 月基于芬太尼的两轮10%关税仍存在，4 月2 日34%关税中24%在初始90 天内暂停，剩余10%保留加征，目前来看此轮关税当下影响仅为30%，公司对美敞口较高，利好公司美国出口。产品方面，公司保持超强产品力，积极拓展臂式产品，打造差异化，并推出多种新品，包括隧道打孔机器人、船舶除锈机器人等， 贡献新增量。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年实现营业收入分别89.88、101.26、114.29 亿元，同比分别增长15.25%、12.66%、12. 87%，归母净利润分别为20.02、24.74、29.44 亿元，同比分别增长22.92%、23.59%、18.98%，对应PE 分别为12. 21x、9.88x、8.31x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢材，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。


　　2）行业竞争加剧风险：公司所处的高空作业平台行业在国内发展迅速，部分竞争对手通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈加激烈，可能会给公司销售和利润率造成不利影响。


　　3）毛利率波动风险：公司进行产品结构优化升级，臂式产品产能增加、收入占比提升，目前臂式产品利润率仍不高，臂式产品增速过快可能导致短期影响综合毛利率水平。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司