博腾股份(300363)：大订单基数影响逐步消退 收入稳步恢复

事件：公司发布2025 年一季报，2025 第一季度公司实现营业收入8.01 亿元，同比增长18.21%；归母净利润-428 万元，同比增长95.48%；扣非归母净利润-1009 万元，同比增长89.21%。


大订单基数影响逐步消退，收入稳步恢复。业务拆分看，按市场区域划分，2025Q1海外客户实现收入6.09 亿元（+30%）；国内市场实现收入1.92 亿元（-8%）。按业务板块划分，小分子原料药业务实现收入7.61 亿元（+20%）；新业务（指小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务）合计实现收入4059 万元（-4%），其中基因细胞治疗业务收入724 万元（+49%），新分子业务1419 万元（+353%）。我们预计公司业绩恢复主要源于：公司基石业务小分子原料药业务盈利能力改善明显；新业务对公司归属于上市公司股东的净利润影响约为-0.58 亿元，其中，小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、ADC 业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.27 亿元、0.16 亿元、0.15 亿元。此外，订单方面，2025Q1 公司在手订单在去年相对高基数的情况下仍保持了增长。盈利能力方面，2025Q1 毛利率约26.33%（+10.49pp），净利率约-3.19% （ +15.16pp），销售费用率4.37% （-0.82pp）。管理费用率11.16%（-6.36pp），研发费用率9.10%（-3.36pp）。


端到端一体化CDMO 服务平台，多领域多方位布局，破晓有望将至。1、公司当下形势类比2017、2018 年，破晓有望将至：2017 年公司产品及客户集中度高，原料药CMO 业务因两款大产品需求下滑，公司启动CDMO 转型迎来腾飞式发展。当下类比当年，公司正通过拓展海外产能，紧密跟随客户等战略实施，有望逐步熬过寒冬；2、小分子CDMO 业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕小分子CDMO 领域21 年，采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力，实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；3、全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有9 个研发中心（生产基地），同时，公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地，落地后有望提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。


盈利预测与投资建议：考虑公司收入2024 年受大订单减少影响较大，2025 年有望稳步恢复，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为34.02 亿元、39.98亿元、47.78 亿元（2025-2026 年调整前40.10 亿元、50.11 亿元），增速分别为12.95%、17.51%、19.52%；利润端受折旧影响较大，我们预计归母净利润分别为0.80 亿元、2.70 亿元、5.06 亿元（2025-2026 年调整前3.02 亿元、4.16 亿元），增速分别为127.93%、235.91%、87.37%。考虑到公司订单呈逐步恢复态势，有望逐步迎来拐点，维持“买入”评级。


风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动的风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司