马应龙(600993)：深耕肛肠药品老字号 湿厕纸延伸带来新动力

治痔领域存量稳定且具有增量成长空间。痔类疾病发病率高达50%以上，痔疮类疾病每年平均复发数次，已入组使用药品的患者一般不会脱落，形成稳定患者群。痔类患者就诊率只有28%，渗透率提高空间仍然较大，随着患者肛肠卫生意识的提高，痔类药品整体年增长达到7%。


　　马应龙在治痔领域具有产品、品牌、消费者基础等高壁垒，产品上，马应龙痔疮膏/栓药物组成为马应龙八宝成分，马应龙八宝古方包括炉甘石、珍珠、琥珀，硇砂，硼砂、冰片、麝香和牛黄等八味矿物中药，被授予“国家级非物质文化遗产”，奠定药品疗效基础。品牌上，马应龙痔疮药已上市40多年，占据先发优势，在零售市场销售额市占率50%，在治痔类药品领域品牌知名度极高。消费者基础上，马应龙多年积累的肛肠用药用户群体，也为公司围绕肛肠大健康产品等拓展奠定了流量基础。


　　马应龙是满足渠道和终端需求全环节的药品之一，具备长期良性成长潜力。马应龙产品价格便宜，客单价低，对于患者来说是高性价比的品牌OTC；对于合作渠道和药房终端来说，出于治痔药品的需求刚性，周转快，也是渠道的现金流产品之一，是药房终端必备的常用药。


　　大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸，长期增长可期。公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种，马应龙眼霜深受消费者认可，2023年开发上市马应龙小蓝湿厕纸，已在天猫销售榜单上位列前茅；湿厕纸市场目前处于高速增长阶段，马应龙在湿厕纸市场具有品牌力及产品力的竞争优势，看好公司湿厕纸的长期市场空间。


　　短期公司优化线下渠道，提升渠道运营能力。 2023年公司深化营销组织调整，增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强。


　　盈利预测和投资评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为43.46/50.25/58.22亿元，预计归母净利润为6.24/7.42/8.90亿元，对应当前股价PE为18.59/15.64/13.04倍。马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础，看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸，维持 “买入”评级。


　　风险提示 宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等

□.赵.宁.宁    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司