万达电影(002739)：现金投资+战略合作52TOYS 强化IP衍生品业务布局

事件:


　　5 月12 日，公司公告《关于拟与关联方共同投资及与乐自天成开展战略合作的公告》，拟与关联方上海儒意星辰企业管理有限公司共同投资并合计持有北京乐自天成文化发展股份有限公司7%的股权。


　　投资要点:


　　乐自天成是中国领先玩具公司，2015 年推出核心品牌52TOYS。


　　公司拟以现金8229 万元通过转让+增资方式购买乐自天成4%的股权，关联方儒意星辰（中国儒意控制子公司）拟以现金6171 万元通过转让+增资方式购买3%的股权，乐自天成以转让、增资价格计算总估值分别为18.7、42.7 亿元（2024 年收入6.3 亿元，利润0.3 亿元）；拟与其在IP 玩具产品开发售卖等领域合作。


　　（1）产品：先后推出盲盒、变形机甲&拼装、可动人偶、鹊拾乐、超活化及衍生周边等六大产品线。


　　（2）IP：拥有原创自有IP Panda Roll、Sleep、NOOK、Lilith、Kimmy&Miki等，并与蜡笔小新等数十个国际知名IP 达成长期合作；推出原创变形机甲IP 猛兽匣BEASTBOX（构建影视漫画等内容体系）。


　　（3）渠道：全球合作终端渠道过万家。①经销渠道：产品在TOPTOY、九木等KA 渠道销售。②国内门店：2020 年开设首家线下直营门店，目前在国内共有13 家门店。③国内线上：除天猫等多电商渠道旗舰店外，拥有自主研发的社交电商平台蛋趣。④出海：2017 年布局海外，2022 年海外收入同比增长246%，2023 年在泰国开设首店（目前在泰国有超10 家直营门店），开业首月销售额破300 万元，2024年推出“海外百店”计划。


　　深度运营IP 产业链，合作有望提高非票收入+投资收益。


　　公司围绕IP 价值深度运营，持续拓展衍生品体系，2024 年时光网与《原神》、泡泡玛特“Baby Molly"等头部IP 开展联名推出SKU上百款。未来公司还将与“三丽鸥”“呆萌町”等顶级IP 推出联名IP 产品，孵化AI 玩偶“萌心物语”、香薰“艺燃”等自研潮流艺术IP 产品。此次与52TOYS 开展战略合作，有望强化IP 衍生业务　　布局，提高公司衍生品等非票业务收入以及共享投资品牌估值提升带来的收益。


　　公司后续电影、电视剧、游戏储备丰富。


　　内容制作方面公司储备有《长安的荔枝》（定档7/25）《蛮荒禁地》《寒战1994》《转念花开》等电影，《检察官与少年》《黑夜告白》等电视剧，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏产品。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为163.30/183.43/196.65 亿元，归母净利润为12.04/14.94/17.43 亿元，对应PE 为19/15/13X。公司为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且加码布局IP 产业链，逐步强化内容优势，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司