源杰科技(688498)：数据中心CW硅光光源产品逐步放量

投资要点


电信市场修复，数通业务加速成长。2024 年公司实现营收2.52亿元，同比+74.63%，其中电信市场业务/数据中心及其他业务分别实现收入2.02 亿元/4,803.83 万元，同比增长52.05%/919.10%。2024年，电信市场下游客户库存情况较上年同期有所缓解，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10GDFB 光芯片的基础上，加大10GEML 产品的客户推广，该产品在国内外客户订单量同比大幅提升，并逐步成为电信市场的重要收入组成部分。面向下一代25G/50GPON 的光芯片产品实现出货。同时，在AI 算力需求爆发的背景下，公司在AI 数据中心市场实现销售突破，尤其是硅光方案所需的大功率CW 激光器芯片，公司成功量产CW70mW 激光器芯片，并在多家客户实现批量交付，2024 年该产品实现百万颗以上出货。部分传统数据中心市场订单需求也有一定的恢复。2024 年公司实现归母净利润-613.39 万元，同比-131.49%，主要系1）公司电信业务中2.5G、10G 等中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，毛利率有所下降。2）公司加大了对高速率光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等相关技术和产品的研发投入，2024 年度公司研发支出5,451.76 万元， 同比+76.17% 。2025Q1 公司实现营收8,440.12 万元，同比+40.52%，主要系数据中心市场的CW 硅光光源产品逐步放量；实现归母净利润1,432.02 万元，同比+35.93%，主要系营收同比增加，加之产品结构的优化，产品毛利率和盈利能力也有所改善。


数据中心CW 硅光光源产品逐步放量。数据中心领域，随着AI 技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，逐步从400G/800G 向1.6T 等更高速率发展。公司基于多年在DFB 激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G 光模块需求，成功量产CW70mW 激光器芯片，并在多家客户实现批量交付，2024 年该产品实现百万颗以上出货，产品采用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。此外，100GPAM4EML、CW100mW 芯片已完成客户验证，200GPAM4EML 完成产品开发并推出，开始了针对更高速率EML 芯片相关核心技术的研发工作。与此同时，CPO 技术通过高度集成实现了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T 及以上速率的解决方案之一。2024 年，OIF 发布3.2TbpsCPO 标准，推动行业标准化进程。公司瞄准这一机遇，研发了300mW 高功率CW 光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与CPO/硅光集成的协同创新。针对OIO 领域的CW 光芯片需求，公司已开展相关预研工作。目前数通市场的订单情况充足，在CW 领域，公司将持续扩产作为今年重点工作，一方面扩充一些核心关键设备，另一方面提升产品 的相关良率。


投资建议


我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入4.54/6.47/8.88亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.58/2.65 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为127 倍、74 倍、44 倍，维持“买入”评级。


风险提示


业绩大幅下滑或亏损的风险，技术升级迭代的风险，新产品研发及商业化失败风险，核心人才流失和技术泄密风险，部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险，产品质量控制风险，毛利率波动及业绩可持续性风险，客户集中的风险，存货跌价风险，应收账款减值风险，下游市场需求不及预期的风险，宏观环境风险。

□.吴.文.吉./.翟.一.梦    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司