先导智能(300450)：25Q1经营拐点初现 平台化与出海战略持续推进

投资要点


　　事件：4 月29 日，公司发布2024 年年报、2025 年一季报? 24 年减值影响利润表现，25Q1 盈利能力环比改善24 全年：实现营收118.55 亿元，同比减28.71%；归母净利润2.86 亿元，同比减83.88%；扣非净利润3.60 亿元，同比减79.11%。公司毛利率34.98%。归母净利润降幅较大，主要系公司计提了约6 亿元信用减值与5 亿元资产减值。


　　2）25Q1：营收30.98 亿元，同比减6.42%，环比增12.94%；归母净利润3.65 亿元，同比减35.30%，环比增213.30%。本期信用减值损失实现正向贡献 1.01 亿元，显示回款情况有所改善，带动盈利能力改善。


　　锂电行业呈企稳态势，市场对经营风险担忧或将缓解2025 年 Q1 营收同比降幅较 2024 年收窄，国内锂电行业经历了 2024 年的需求放缓和客户验收延迟后 ，市场可能出现边际企稳迹象。Q1 信用减值损失实现 1.01亿元的正向贡献，反映公司在加强回款方面取得成效。与之对应，经营性现金流净额大幅转正至 8.64 亿元。行业至暗时刻或已过去，市场对公司营运资金和坏账风险的担忧或将缓解。


　　平台化战略与出海战略持续推进，致力于打造非标自动化设备平台型企业2024 年，公司海外业务表现突出，实现收入28.31 亿元，同比增26.31%，营收占比提升至23.88%。海外业务毛利率达39.32%，同比大幅提升23.17%。


　　智能物流系统业务实现收入18.67 亿元，同比增30.49%，毛利率21.05%，同比提升14.17 个百分点。光伏智能装备收入8.67 亿元（同比-15.68%），3C 智能装备收入6.89 亿元（同比-1.39%），两者营收占比均有提升，显示平台化战略逐步取得成效。公司有望将研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。


　　前瞻布局行业前沿工艺，技术创新有望打造新增长曲线固态电池：推出全固态电池整线解决方案，覆盖电极制备、电解质膜制备、组装、致密化、化成分容等关键环节。固态电池设备及干法电极设备已成功交付至欧美日韩头部客户。光伏技术：推出量产型0BB、XBC 串焊机等，在TOPCon、HJT、钙钛矿等领域提供整线解决方案。氢能：为全球知名矿业与可再生能源公司打造全球首个自动化电解槽工厂。


　　盈利预测及估值


　　预计公司2025-2027 年的归母净利润分别17.52、22.58、29.76 亿元，三年复合增速30.3%，对应PE 分别为18、14、11 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.红    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司