深度*公司*万润股份(002643)：沸石、医药业务阶段性承压 新材料进展顺利

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入36.93 亿元，同比降低14.22%；归母净利润2.46 亿元，同比降低67.72%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比降低71.87%。2024Q4 营收9.31 亿元，同比降低17.62%，环比增长15.43%；归母净利润-0.50 亿元，同比降低126.48%，环比降低161.56%。2025Q1 营收同降8.17%至8.61亿元，归母净利润同降18.76%至0.80 亿元。沸石及医药产品下游需求不振导致公司业绩承压，但看好公司多种新材料布局带来的成长空间，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年沸石及医药业务承压，新材料业务取得进展。2024 年公司营业收入同比减少14.22%至36.93 亿元，其中第四季度营业收入9.31 亿元，同比减少17.62%，环比提升15.43%。分业务看，2024年公司功能性材料收入30.19亿元，同比减少10.30%，毛利率为39.96%，同比下降3.95pct，其中：1）沸石系列材料受到部分地区需求下降，销量有所减少，但公司积极开发非车用沸石分子筛，2024 年已在石油化工催化裂化、VOCs 治理领域实现销售，并于2025 年3 月公告与中国石化催化剂有限公司签订《项目合作意向书》，共同推动在模板剂、分子筛等领域的合作。2）电子信息材料方面，2024 年公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED 材料业务发展良好，同时在PI、半导体制造材料等方面取得进展。2024 年控股子公司九目化学实现营收、净利润9.62 亿元、2.52 亿元，同比+5.55%、+13.04%，三月科技实现营收、净利润1.43 亿元、-0.02 亿元，同比+31.43%、大幅减亏。2024 年生命科学与医药业务受到下游需求影响，收入同比下降28.65%至6.29 亿元，毛利率同比提升1.94pct 至38.16%。2024 年子公司MP 公司营业收入较2023 年下降11.92%至4.89 亿元，净利润-0.19 亿元，同比转亏。


　　研发持续加码，资产减值一定程度拖累业绩。2024 年公司毛利率为39.81%，同比降低2.68pct 。费用方面， 2024 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.37%/9.87%/11.46%/-0.17%，分别同比+0.27pct/+1.46pct/+2.98pct/+0.1pct，其中研发费用同比提升16.01%至4.23 亿元。2024 年公司计提资产减值损失1.45 亿元（其中1.05 亿元为存货减值损失，0.40 亿元为MP 公司商誉减值损失），2023 年同期为0.52 亿元。


　　2025Q1 营收、业绩同比下滑。2025Q1 公司营业收入同降8.17%至8.61 亿元，归母净利润同降18.76%至0.80 亿元。2025Q1 公司毛利率为37.57%，同比降低4.00pct；净利率为12.59%，同比降低1.64pct。


　　多领域布局新材料，长期成长可期。沸石方面，公司保持在汽车尾气净化领域全球领先地位，未来有望拓展石油石化领域应用；OLED材 料方面，2024 年OLED成品材料通过多家客户验证并实现供应，未来随着客户拓展及在建生产基地投产，公司成长空间广阔；其他电子信息材料方面，2024 年液晶取向剂及PSPI 已在下游面板厂实现供应，并积极布局热塑性聚酰亚胺，PEI、TPI、PI-5218 等产品实现销售，半导体制造材料业务增长良好；新能源材料方面，公司在新能源电池用电解液添加材料、钙钛矿太阳能电池材料等领域实现产品供应，并持续开发钙钛矿光伏胶膜材料。此外，蓬莱一期项目将于2025 年上半年开始逐步投入使用，公司功能性材料产能有望进一步扩增。


　　估值


　　考虑到公司环保、医药产品下游需求变化，调整2025-2026 年盈利预测，给予2027 年盈利预测。预计2025-2027 年EPS 分别为0.39 元、0.48 元、0.56 元，对应PE 分别为28.4 倍、23.1 倍、19.6 倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司