益丰药房(603939)：业绩韧性凸显 利润拐点可期

公司发布2024 年报和2025 年一季报：2024 年实现了营业收入240.62 亿元、归母净利润15.29 亿元、扣非归母净利润14.97 亿元，同比分别增长6.53%、8.26%、9.96%。其中2024 年Q4 实现营业收入68.43 亿元、归母净利润4.18亿元、扣非归母净利润4.05 亿元，同比分别增长2.14%、1.28%、2.49%。2025年Q1 实现营业收入60.09 亿元、归母净利润4.49 亿元、扣非归母净利润4.38亿元，同比分别增长0.64%、10.51%、9.65%。


　　行业环境+关店压力下业绩仍有韧性，提质增效下利润率有望改善，加大分红力度提升股东回报。2024 年受宏观环境、监管趋严等多方面影响，零售药房行业整体承压、竞争力较弱的中小连锁加速出清。公司2024 年主动关闭门店1078 家（下半年居多）、对收入同比增长带来短期影响，但整体仍有韧性。


　　随着公司持续推进数字化转型与供应链、门店成本优化，叠加亏损门店关闭带来的利润，预计2025 年规模效应释放将驱动盈利质量改善。2024 年度（含中期分红）公司共计派发现金红利7.88 亿元，占归母净利润比例提升至51.56%，提高股东回报。


　　专业化门店网络健全，中西成药收入占比继续提升。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，深耕中南华东华北市场，2024 年新增门店2512 家（自建1305 家、并购381 家、加盟826 家）。截至2025 一季报，公司门店总数1.47 万家（含加盟店3880 家）。其中专业化门店方面，截至2024 年年报，公司拥有院边店688 家、DTP 专业药房318 家，其中双通道门店259家，开通门诊统筹医保药房4600+家，经营国家集采品种超2800 个SKU，并与近200 家专业处方药供应商建立深度合作。依托统筹医保接入与电子处方流转平台升级，公司2024 年全年中西成药收入达180.45 亿元，占总营收比重77.46%，同比提升0.06 个百分点，处方外流承接效应持续显现。


　　积极拥抱线上新零售：公司线上业务收入21.27 亿元（含税），其中O2O 贡献17.21 亿元，B2C 贡献4.06 亿元，O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10,000 家，累计会员人数达1.04 亿，会员销售占比为82.03%。


　　投资建议与盈利预测：我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境之下龙头优势将会放大，同时提质增效加速利润释放，维持“增持”评级。预计2025-2027 年实现归母净利润17.59/20.25/22.97亿元，对应PE19/16/14x。


　　风险提示：政策变化、竞争加剧、需求波动、处方外流不及预期等影响。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司