德宏股份(603701)：大宗涨价下盈利暂时承压 投资行之成发力汽车电子

核心观点


　　25Q1 公司营收、归母、扣非分别为1.88 亿元、0.05 亿元、0.03亿元，同比分别+11.90%、-33.76%、-54.01%。利润下滑主要受到铜等原材料价格上涨影响。展望后续，公司商用发电机业务将受益于下游需求复苏及出口、售后业务加速拓展；电子真空泵业务随国内电动化趋势及大客户新能源转型，有望实现稳健增长；随着大亚储能电站等重点项目落地，工商业储能新业务放量在即。此外公司宣布投资江西行之成，加快汽车电子领域业务布局。


　　事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年全年营收7.07亿元，同比增长9.09%；归母净利润0.46 亿元，同比增长131.13%；扣非净利润0.08 亿元，同比下降48.44%。2025 年一季度公司营收1.88 亿元，同比增长11.90%；归母净利润0.05 亿元，同比下降33.76%；扣非净利润0.03 亿元，同比下降54.01%。


　　简评


　　24 年主业经营稳健&储能加速落地，大宗涨价下盈利暂时承压。


　　24 年全年公司营收、归母、扣非分别为7.07 亿元、0.46 亿元、0.08 亿元，同比分别+9.09%、+131.13%、-48.44%。收入端看，商用车发电机和电子真空泵销量上升是营收增加的主要因素。分业务看，1）商用发电机业务：2024 年营收5.43 亿元，同比+8.34%。


　　一方面，公司与众多主机厂前期开发的项目陆续上量，总体配套份额稳中有升；另一方面，公司大力拓展发电机售后市场，在国内国际双轮驱动支撑下，售后市场业务持续高增，相关产品年销售约20 万台，同比+44.69%。2）电子真空泵业务：2024 年营收1.28 亿元，同比+18.74%，主要受益于下游配套车型增加， 新客户开始上量。3）储能业务：2024 年营收0.27 亿元，同比-10%。


　　目前多个项目已落地在建且开始陆续并网，后续业绩释放可期。


　　盈利端看，2024 年归母净利同比+131%，主因2024 年公司取得仁西小学南侧地块土地房屋征迁补偿收入，并完成森阳科技股权回购交易事项，提高投资收益。扣非净利润同比-48%，主因铜铝等大宗涨价，推升公司发电机产品中的漆包线等原材料价格。分季度看，25Q1 公司营收、归母、扣非分别为1.88 亿元、0.05 亿元、0.03 亿元，同比分别+11.90%、-33.76%、-54.01%。利润端仍受到铜等原材料价格上涨影响。


　　原材料价格上涨拖累毛利，费用控制保持稳健。24 年公司毛利率、净利率分别为13.79%、8.01%，同比分别-2.57pct、+3.67pct。分业务看，发电机、真空泵、储能毛利率分别为9.16%、34.11%、-1.44%，同比分别-3.22pct、-0.3pct、-3.69pct，发电机受上述原材料涨价影响较多，并拖累综合毛利率；真空泵毛利稳定；储能项目放量后毛利有望回升。24 年公司期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.27%、1.76%、6.00%、2.60%、-0.08%，同比分别-1.09pct、+0.11pct、-0.87pct、-0.43pct、+0.10pct。分季度看,25Q1 毛利率、净利率分别为15.63%、3.75%，同比分别-2.27pct、-1.35pct，环比分别+4.96pct、-12.86pct。Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.97%、1.55%、5.34%、1.99%、0.09%，同比分别-2.47pct、-0.47pct、-1.47pct、-0.91pct、+0.38pct,环比+4.79pct、+3.64pct、+0.86pct、+0.25pct、+0.05pct。


　　发电机、真空泵业务经营稳健，工商业储能打开业绩增长新空间。目前公司业务主要分为商用车发电机、电子真空泵、储能业务三大板块。1）商用发电机业务：公司发电机产品以车用场景为主，用于在发动机工作时向车载用电设备包括汽车电子控制装置、照明及信号装置以及其他辅助电器等提供电能，同时向蓄电池充电；主要定位于中高端市场，拥有8 大系列逾300 个主要型号。在中国商用车配套发电机领域，公司市占率连续多年保持领先，后续销售亦有望随着商用车行业温和复苏而稳步向上，出口、售后市场的开拓进一步提升自身抗风险能力。2）电子真空泵业务：公司电子真空泵产品目前主要配套于新能源汽车，为汽车刹车提供真空助力；拥有P28、P30、P50 全系列产品生产能力，盈利能力优于其他主业。考虑到目前国内汽车电动化仍在加速推进，且大客户五菱新能源转型顺利，公司真空泵业务有望保持稳健增长。3）储能业务：储能业务是德宏确立的战略发展新方向，现有收入主要来自便携式储能产品，在此基础上，公司大力推进工商业储能端的能源管理业务，近年来旗滨储能电站、大亚储能电站等重点项目已相继落地，有望持续贡献业绩增量。


　　公司投资江西行之成，积极布局汽车电子领域。为打造利润新增长点，公司于2024 年12 月与江西省行之成汽车电子有限公司签署投资协议，持股比例至3.85%。行之成深耕汽车电子领域多年，主营产品涵盖智能座舱域控制器及显示器、智能IVI、电子液晶仪表、摩托车液晶仪表、CMS 电子后视镜等，与国内外汽车制造商、零部件供应商建立了紧密的合作关系。此次投资合作有利于德宏加快在汽车电子领域的布局和发展，为日后公司整体转型升级奠定了基础。


　　投资建议


　　公司长期深耕于商用发电机业务领域，市占率国内领先；电子真空泵受益于国内电动化趋势及大客户新能源转型而稳健增长；大亚储能电站等重点项目落地后工商业储能新业务放量在即；通过投资江西行之成发力汽车电子。我们看好公司积极转型储能、汽车电子等新业务方向，预计公司2025-2026 年归母净利润0.3 亿元、0.4 亿元，对应当前股价PE 为134X、110X。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2025 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外真空泵等业务可能因下游大客户销量下滑，销售增长不及预期。

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