长高电新(002452)：交付稳步推进 高压产品未来可期

核心观点


　　公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 实现营业收入3.39 亿元，同比增长33.57%，设备交付稳步推进。2025Q1 归母净利润0.33 亿元，同比增加12.54%，整体上行。一季度研发费用为0.43 亿元，同比大幅增加189%，主要系子公司长高电气、长高开关研发试验费增加约2900 万元。行业景气度较高，预计2025 年国家电网投资超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业较高景气度，公司作为一线企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别，把握行业上行机会。


　　事件


　　公司发布2025 年一季度报告，2025 年第一季度实现营业收入3.39 亿元，同比增长33.57%，归母净利润0.33 亿元，同比增加12.54%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增加17.76%。


　　简评


　　Q1 交付稳步推进，研发费用投入较多


　　1）2025 年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为0.33/0.30 亿元，同比增加12.54%/17.76%，主要系子公司长高电气、长高开关、长高成套营业收入增加所致。


　　2）2025Q1 毛利率为36.71%，同比提升1.38pct。


　　3）2025Q1 研发费用0.43 亿元，同比大幅增加189%，主要系子公司长高电气、长高开关研发试验费增加；长高电气试验费增加2543 万元，长高开关试验费增加357 万元。


　　行业景气度较高，公司销售规模持续扩大


　　1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2025年1-3 月电网投资完成额为956 亿元，同比增长24.8%，2025Q1 电网建设提速。预计2025 年国家电网投资超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。


　　2）行业景气度较高。国家电网2025 年总部前两批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约329 亿元，同比增长约17.5%。其中，组合电器采购额约85.3 亿元，同比增长约34.5%。公司组合电器、隔离开关等产品在国家电网的市场份额位居前列。


　　3）销售规模持续扩大。长高电气550kV GIS 累计新增订单2.04 亿元；长高成套35kV 充气柜和35kV 高压柜在国网集招中标9886 万元，同比增长198.75%；长高森源非晶合金变压器成功入围河南省配网物资框架采购，并中标1400 多万元，公司非晶合金变压器产品首次进入省级配网市场。为公司高质量发展奠定了坚实的基础。


　　输变电业务贡献核心增量，高压产品未来可期


　　1）根据公开信息，2024 年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入16.58 亿元，同比增长19.71%；毛利率同比提升3.65pct。各设备类子公司不断强化内部运营管理，提高生产效率和盈利能力。


　　2024 年输变电设备板块持续贡献核心增量。


　　2）高压产品未来可期。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的GIS 产品。500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国家电网总部集中招标中多次取得订单。同时，公司积极推进更多电压等级GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资0.96 亿元投资新建GIL 装配厂房，使其具备220-1000kV 电压等级GIL 产品的研发及生产装配能力。


　　业绩预测


　　预计公司2025/2026 年归母净利润为3.55/4.29 亿元，PE 12.4/10.3x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司