伟思医疗(688580)：拐点已现 全年高增可期

业绩表现：


　　2024，收入4.0 亿元，YOY -13.5%，归母净利润1.0 亿元，YOY -25.2%。扣非归母净利润0.8 亿元，YOY -31.7%。


　　2025Q1，收入9591 万元，YOY 9.4%，归母净利润3322 万元，YOY 52.7%。扣非归母净利润3054 万元，YOY 59.0%。


　　成长性：


　　2024 以来虽然外部环境变化以及去年的高基数等一些因素变化，导致公司表观业绩短期还是有一定压力，但值得关注的是：2024 年以来，①公司自动导航的经颅磁刺激仪 MagNeuro ONE 系列产品顺利完成取证和产品发布，继续加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；②冲击波产品顺利取证上市销售，进一步加大公司康复专科核心产品布局，提高公司在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力；③Nd:YAG 倍频皮秒激光治疗仪（具有治疗皮肤色素类疾病的功能，主要应用于皮肤科、激光科、医学美容科、医疗美容机构等）于2024年9 月获三类证；④与此同时，公司高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈，以上新产品的上市放量，均有望加速形成新的增长点。


　　2025Q1，公司收入及利润均已迎来明显改善，我们预计在医美等相关产品持续放量的带动下，全年业绩高增长有望延续。


　　盈利能力分析：


　　毛利率及净利率：2024 公司毛利率为65.5%，同比下降6.3pct，销售净利率为25.5%，同比下降4.0pct。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为，公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品的占比持续提升，有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑速度。期间费用率：2024 公司销售费用率同比下降3.2pct，管理费用率同比提升0.9pct，财务费用率同比提升1.8pct，研发费用率同比提升0.2pct。2025Q1，公司销售毛利率净利率环比均有所提升，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅回升。


　　经营性现金流：2024 公司经营性现金流净额为1.2 亿元， YOY -11.9%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为160.1%，同比改善明显。


　　盈利预测与估值：


　　考虑到康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复稳定增长，医美等能量源相关新产品有望在2025-2027 年逐步带来较大的增量贡献，我们预计2025-2027 年公司EPS 为1.37、1.65、2.02 元，当前股价对应2025 年PE 为33.80 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

□.吴.天.昊./.刘.明    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司