贝特瑞(835185)：短期业绩承压 长期看好全球化布局和多项技术储备

事件：公司发 布2024 年年报，报告期内实现营业收入 142.37 亿元，同比-43.32%，实现归母净利润9.30 亿元，同比-43.76%。同时公司发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入33.92 亿元，同比-3.88%，环比-14.52%，实现归母净利润1.76 亿元，同比-19.20%，环比-31.83%。


　　公司负极材料龙头地位稳固。近年来，在新能源汽车渗透率不断提升和储能市场需求高速增长等因素的驱动下，全球锂电产业链进入高速发展期。作为锂电池四大主材之一，负极材料需求同步增长，据鑫椤资讯数据显示，2024 年全球负极材料产量216.73 万吨，同比增长23%，中国占比达到98.5%，全球销售量208.73 万吨，中国占比高达98.4%。全球负极材料行业集中度高，CR3 占比达49.7%，竞争格局保持稳定，其中公司2024 年负极材料销量同比增长，突破43 万吨，全球占比超过20%，龙头地位稳固。


　　2024 年行业整体承压，公司业绩下滑。2024 年，锂电产业链仍面临市场竞争加剧、供给过剩及价格低位运行等挑战，公司业绩出现一定幅度下滑。但公司守住核心业务基本盘，彰显出较强的经营韧性。公司负极材料销量同比增长，但受到价格下跌影响，负极材料实现营收106.92 亿元，同比-13.04%，毛利率受加大降本力度、开展精益管理等影响，同比提升3.40pct 至27.76%，实现毛利29.69 亿元，与2023 年基本持平。正极材料销量同比下滑至约2 万吨，同时价格下跌，正极材料实现营收30.79 亿元，同比-74.99%，毛利率受产能利用率下降，单位固定成本上升影响，同比下降2.27pct 至7.88%，实现毛利2.43 亿元，同比-80.58%。


　　中长期看，全球化布局和技术储备为公司成长提供支撑。截至2024 年末，公司拥有负极材料产能57.5 万吨/年，正极材料产能6.3 万吨/年，印尼二期8 万吨/年负极材料产能建设中，也在摩洛哥启动了5 万吨/年正极材料项目、6 万吨/年负极材料项目，全球化布局稳步推进。同时公司在固态电池材料、硅基负极材料、快充负极材料、氢能与钠离子电池材料多个领域积极布局新技术方向，助力产品竞争力提升。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.98/15.14/18.05 亿元，EPS 分别为1.06/1.34/1.60 元/股，对应PE 分别为22/17/14 倍，考虑公司作为全球负极材料的龙头企业，积极推进全球化布局和多领域技术储备，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：负极材料和正极材料价格下滑，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司