三美股份(603379)：业绩大幅增长 看好未来制冷剂长景气周期

事件：公司发 布 2024 年年报，报告期内，公司实现营业收入 40.40 亿元，同比+21.17%，实现归母净利润7.79 亿元，同比+178.40%。同时公司发布2025 年一季报，报告期内，公司实现营业收入12.12 亿元，同比+26.42%，环比+21.17%，实现归母净利润4.01 亿元，同比+159.59%，环比+84.01%。


　　2024 年氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨，2025Q1 这一趋势延续公司归母净利润创单季度新高。2024 年，受益于制冷剂行业景气向上，公司氟制冷剂外售均价26055.90 元/吨，同比上涨28.17%，销量125430.69 吨，同比+1.65%，基本持平，实现营业收入32.68 亿元，同比+30.28%。同时氟制冷剂营业成本小幅下降1.98%，两者共同作用使得其毛利率大幅提升21.90pct 至33.51%，盈利能力明显修复。2025 年第一季度，氟制冷剂价格延续上涨趋势，公司销售均价为37392 元/吨，同比+56.92%，环比+32.85%，同时氟发泡剂和氟化氢的销售均价同比和环比均出现不同程度上涨，共同带动公司业绩创单季度新高。


　　2025 年第一季度制冷剂各产品价格依然处于上行通道。据百川盈孚数据，2025 年第一季度，各制冷剂产品价格依然处于上行通道。具体来看，二代制冷剂方面，R22 均价为34055 元/吨，同比+63.01%，环比+7.23%。三代制冷剂方面， R32 均价为44186 元/吨，同比+97.92%，环比+11.14%；R134a 均价为44636 元/吨，同比+44.53%，环比+18.49%；R125 均价为43542 元/吨，同比+16.28%，环比+17.10%。


　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22 产能1.44 万吨/年，2025 年生产配额7826吨，国内占比5.25%。三代制冷剂方面，公司现有R32 产能4 万吨/年，2025 年生产配额33103 吨，国内占比11.81%；现有R134a 产能6.5 万吨/年，2025 年生产配额49915 吨，国内占比23.97%；现有R125 产能5.2 万吨/年，2025 年生产配额30825 万吨，国内占比18.43%。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.80/20.36/24.59 亿元，EPS 分别为 2.59/3.34/4.03 元/股，对应 PE 分别为18/14/12 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司