恒立液压(601100)：工程机械企稳回升 线性驱动器项目打开成长空间

2024 年营收同比增长4.51%，归母净利润同比增长0.40%。公司2024 年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。


　　业绩增长主要系国内工程机械底部企稳、公司挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09 pct，毛利率增长主要系产品结构优化，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提升；净利率下降主要系费用增加， 2024 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用分别为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02 个pct。


　　管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。


　　2025Q1 公司实现营收24.22 亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18 亿元，同比增长2.61%，毛利率/净利率39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03 个pct。展望未来，随着国内工程机械复苏，公司挖机业务有望稳步增长。


　　“多元化”战略取得成效，海外市场持续放量。分区域看，公司国内/国外收入分别为72.51/20.74 亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6 个pct。分产品看：1）2024 年公司液压油缸板块收入47.61亿元，同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41 个pct，2024 年液压油缸销量77.28 万只，同比下降-8.65%，重型装备用非标准油缸增长较快改善公司产品结构，带动收入增长，毛利率改善。2）液压泵阀收入35.83亿元，同比增长9.63%，毛利率47.94%，同比提升0.35 个pct，主要系挖掘机液压泵阀市场份额提升、起重挖掘机泵阀产品份额持续提升、工业领域液压逐步放量。


　　稳步推进线性驱动器项目。2023-2024 年公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，并于2024 年9 月实现产线设备的完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段，并与国内客户开展广泛对接送样。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。


　　投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润27.91/32.32/38.00 亿元（2025/2026 前值为30.28/35.71 亿元)，对应PE 36/31/26 倍，维持“优于大市”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司