巨人网络(002558)：业绩表现稳健 关注公司新产品排期

本报告导读：


　　公司25Q1 营收、利润表现稳健，《原始征途》二推带动合同负债显著增长，关注后续公司《超自然行动组》、《五千年》等新产品排期，以及 AI新玩法探索。


　　投资要点：


　　看好公司AI游戏方向探索，以及《超自然行动组》、《五千年》等重点新品后续上线表现，维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为0.83/0.93/1.06 元，参考可比公司2025 年平均估值 24 倍PE，给与公司目标价 19.92 元，维持“增持”评级。


　　2025 年4 月29 日晚，巨人网络发布 2025 年一季报。公司25Q1 实现实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 3.94%。实现归母净利润3.48亿元，同比下滑1.29%。


　　《原始征途》二推带动合同负债显著增长。2025 年1 月10 日，公司重点手游《原始征途》正式版上线，并同步推出小程序版本，实现各个平台互联互通，新版本二推带来的营销推广费用相应增加，25Q1 公司销售费用率38.4%，同比提升9.4pct。由于收入递延周期有所调整，导致一季度确认收入增幅低于流水增幅，公司合同负债呈大幅增长，截止25Q1 公司合同负债7.61 亿元，环比24Q4 增加1.27 亿元，我们认为有望在后续逐步确认。


　　关注公司《超自然行动组》、《五千年》等新产品排期。展望2025 年，公司有多款产品仍在研发和测试阶段，其中，多人组队游戏《超自然行动组》，已于 2025 年初开启不删档付费测试，计划于 2025 年正式上线推广。此外，一款中国历史题材的 SLG 游戏《五千年》已取得版号，并进行多轮测试，我们认为《超自然行动组》、《五千年》等新游有望带来公司后续新增长动能。


　　全面拥抱 AI 浪潮，关注公司AI 新玩法探索。公司在AI 游戏方向积极探索，《太空杀》是业内最早深耕 AI 原生玩法的游戏产品，陆续推出了“推理剧场”、“残局挑战”等功能模式。其中，“AI 残局挑战”是业内首个基于多智能体大模型打造的 AI 原生玩法。我们认为随着模型能力提升、推理成本下降，公司加快推动 AI 驱动游戏玩法创新，有望提升用户产品体验。


　　风险提示。《原始征途》等老产品流水下滑，新产品延期。

□.陈.筱./.陈.星.光./.杨.昊    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司