容百科技(688005)：三元市占率稳居第一 新产品销量快速提升

事件：公司2024 年实现营业收入150.88 亿元，同比-33.41%；归母净利润2.96亿元，同比-49.06%；扣非净利润2.44 亿元，同比-52.64%。2024Q4 公司营业收入37.64 亿元，同比-7.81%；归母净利润1.80 亿元，同比+612.94%；扣非净利润1.55 亿元，同比+452.13%。2025Q1 公司营业收入29.64 亿元，同比-19.71%；归母净利润-0.15 亿元；扣非净利润-0.25 亿元。


　　战略业务投入影响公司利润，三元市占率稳居第一。2024 年，公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75 亿元，剔除战略性业务投入后，三元正极业务全年盈利5.04 亿元。2024 年公司三元正极材料销量12 万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，较2023 年进一步提升2 个百分点，连续四年保持全球第一。


　　锰铁锂销量大幅提升，二代产品将在2025 年批量交付。2024 年公司磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市场占有率第一。公司在多家客户中均为一供地位，一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单，实现EV领域量产突破。EV 客户端纯用方案领先同行业，并取得国际头部客户合作意向。


　　磷酸锰铁锂二代产品已完成论证与一阶段定型，单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，获得了客户充分认可，预计2025 年将完成产线改造，实现批量生产与交付。


　　公司钠电正极开发取得较大突破，性能参数、工艺稳定性和成本控制等综合指标显著提升。公司钠电正极产品与国内外主流客户持续保持密切合作，在动力、储能、启停电源等领域已在头部电池厂商卡住领先位置，年出货量行业领先，预计2025 年出货量将继续保持高速增长。2025 年初，公司接连获得3000 吨层状氧化物正极订单、数百吨聚阴离子正极订单，并启动量产交付流程。此外，公司已开始在湖北仙桃新建年产6000 吨钠电正极产线，以满足市场头部战略客户需求。


　　盈利预测与估值：考虑到公司战略业务仍处于投入期，短期较难产生利润贡献，我们下调公司业绩预期，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.76、9.68、12.05亿元（此前2025-2026 年预测值为8.83、12.14 亿元）；对应2025-2027 年PE估值分别为18、15、12 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险等。

□.曾.彪./.朱.柏.睿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司