新强联(300850)：主轴轴承放量兑现 齿轮箱轴承布局打开成长新空间

公司发布2024 年年报：2024 年实现营收29.46 亿，同比+4.3%，归母净利润0.65亿，同比-82.6%，毛利率18.5%，同比-8.1pct；24Q4 实现营收9.80 亿，同比+34.0%，环比+8.0%，归母净利润1.01 亿，同比+187.6%，环比+56.9%，毛利率22.1%，同比-4.6pct，环比+3.4pct。


　　公司发布2025 年一季报：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收9.26 亿，同比+107.5%，环比-5.5%，归母净利润1.70 亿，同比+429.3%，环比+68.0%，毛利率26.7%，同比+7.5pct，环比+4.6pct。


　　业绩点评：24 年4 季度以及25 年1 季度业绩持续改善，主要系下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，使得主轴轴承放量，进而驱动公司实现量利齐升。25 一季度公司实现风电类收入达6.8 亿，营收占比达73%，其中主轴轴承收入约1.3 亿、独立变桨轴承收入约2.8 亿。此外，25Q1 公允价值变动产生0.5 亿+正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升的原因之一。


　　2024 年收入拆分：风电轴承收入20.7 亿，同比+3%，毛利率17.0%，同比-9.8pct，其中24 下半年主轴轴承逐步放量，毛利率持续修复；海工装备轴收入承0.8 亿，同比-54%；盾构机轴承收入1.0 亿，同比+34%；锻件收入1.5 亿，同比+318%；锁紧盘收入3.0 亿，同比-10%；电力收入0.4 亿，同比+25%。


　　TRB 主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长。


　　主轴轴承放量：从行业维度看，25 年迎风电装机大年，且大兆瓦趋势明确带动TRB 主轴轴承渗透率提升，单台风机主轴轴承用量提升，进而带动主轴轴承需求高增。从公司维度看，公司较早开发单列圆锥主轴轴承（TRB），技术路线以及工艺优势储备充足，同时引入进口高端加工设备（全数控无软带淬火机床等），产品精度稳定性等具备优势。在公司TRB 主轴轴承产能加速释放背景下，叠加公司加快下游客户导入，以及上游产业链延伸协调、成本控制加强，TRB 主轴轴承放量预期驱动量利结构优化，支撑公司业绩快速增长。


　　齿轮箱轴承布局：2022 年公司发行可转债拟建设齿轮箱轴承及精密零部件项目，目前部分设备设备在调试中，有望25 年年中投产。2024 年公司完成6.X 兆瓦级风电齿轮箱用高精密轴承样品试制，目前处于小批量状态。国产替代加速+产线逐步投产+下游客户积极导入，齿轮箱轴承公司业务第二增长极，贡献公司业绩增量。


　　盈利预测与投资评级：展望全年，从量的角度，主轴轴承出货高增（行业需求高增+TRB渗透率提升+客户拓展）；从利的角度看，TRB 占比提升，单台价值更高，产品结构优化带动盈利提升，同时叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润。往后看，齿轮箱轴承有望在26 年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长。我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1 亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE 分别为25/19/16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：风电需求不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司