华光环能(600475)：高额现金分红回报股东 设备端在手订单同比+43%

核心观点


　　2024 年公司实现总营业收入91.13 亿元，同比减少13.31%，归母净利润7.04 亿元，同比减少4.98%，主要系2024 年光伏电站工程业务受光伏组件价格波动、新能源消纳和项目收益不确定性影响分布式光伏电站业务承压。2024 年公司装备制造业务收入显著增长20.21%，主要得益于公司加大了国内外市场的拓展力度，抓住了设备更新和节能减排的市场机遇，当前在手订单30.44 亿元，同比+43%。2024 年公司启动两次分红，累计实施现金分红4.30 亿元回报股东，占2024 年归属于上市公司股东的净利润比例为61.08%。


　　事件


　　公司2024年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润91.1/7.0/3.9亿元，同比-13%/-5%/-24%；


　　其中2024Q4 实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润18.8/2.2/1.6 亿元， 同比-33%/-1%/+511% ， 环比+28%/+166%/+521%。


　　2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.7/1.3/1. 2 亿元，同比-32%/-31%/-35%，环比+4%/-42%/ -26%。


　　简评


　　1、 设备端：


　　1）2024 年收入 17.42 亿元，同比+20.18%，系高端环保锅炉市场开发+燃机余热炉收入增长较快，预计环保/余热锅炉毛利率分别6.8%，15.7%，同比下滑5-7pct，主要系市场竞争激烈，价格端承压。


　　2）在手订单：公司锅炉装备在手订单总量 30.44 亿元，同比+43%，其中环保锅炉装备在手订单 11.1 亿元，传统节能高效锅炉在手订单15.29 亿元，另有设备更新改造及备件等订单 4.05 亿元。


　　2、 环保运营：


　　24 年新增725 吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目投入运营，全年环保运营服务实现营业收入 6.38 亿元， 同比上升5.50%，毛利率约30%。


3、 电站工程：


　　1）24 年收入 6.75 亿元，同比-70.08%，系光伏组件价格波动、新能源消纳和项目收益不确定性影响分布式光伏电站业务下滑。


　　2）在手订单：当前11 亿元订单主要为传统电站工程，支撑25 年营收端同比增长4、环保运营：24 年收入13.10亿元，同比下降37.59%。主要由于报告期内市政环保工程业务逐步向毛利较高的业务转型，减少部分低毛利业务，提高了勘察设计业务比例，整体毛利同比+6pct。


　　4、 热电运营：2024 年收入46 亿元，同比+15.6%，主要系24 年开始协鑫电站全年并表所致，毛利率21%，同比基本持平。


　　5、氢能：2024 年公司签订了上海联风 2×100Nm?/h 订单，并中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢设备及系统订单落地， 并公司持续入围中能建 2025 年制氢项目短名单，碱性电解槽方面有望持续获得能建订单。利润下降较为明显；公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润6、高额现金分红回馈股东，股东权益得到充分保护：公司实施了2024 年前三季度权益分派，共计派发现金红利0.96 亿元，2024 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.35 元，合计拟派发现金红利3.35 亿元，加上前三季度已派发的现金红利，2024 年度公司共计实施现金分红4.30 亿元，占2024 年归属于上市公司股东的净利润比例为61.08%。


　　投资建议：预计2025、2026、2027 年归母净利润8.05、9.41、10.96 亿元，对应PE11、10、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1） 市场竞争风险：锅炉行业在能源结构调整、新增投资增速持续降低的背景下，市场竞争日趋激烈，公司面临竞争加剧所带来的市场占有率降低和毛利率下降的风险。市政环保业务方面，外部宏观经济及局部市场环境存在一定压力，市场容量收缩，竞争更加激烈；同时市政环保行业存在一定地域垄断性、公益性的特征，业务拓展在一定程度上易受行政壁垒影响。


　　2） 产品研发不及预期风险，新产品研发能够帮助企业实现产品竞争力，持续的技术迭代不及预期可能导致公司产品竞争力下滑，从而影响公司的营收及利润表现。公司的新产品主要为装备领域的电解槽及火电灵活性改造设备，若新产品开发不及预期，将影响公司对应板块营收。


　　3） 原材料价格波动的风险：钢材是公司锅炉装备制造业务的主要原材料之一，煤炭、天然气是公司下属热电联产企业的主要生产原料。钢材、煤炭、天然气的价格若出现较大波动，会给公司的经营业绩带来一定影响。

□.许.琳./.屈.文.敏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司