湖北宜化(000422)：资源整合驱动业绩 煤磷氟一体化盈利跃升

事件描述


　　2025 年4 月2 日，湖北宜化发布2024 年年报，公司2024 年实现营业收入169.64 亿元，同比-0.46%；实现归母净利润6.53 亿元，同比+44.32%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比-10.76%。


　　其中24Q4 实现营业收入34.43 亿元，同比+3.11%/环比-22.78%；实现归母净利润-1.06 亿元，同比-267.4%/环比-148.43%；实现扣非归母净利润-1.31 亿元，同比-187.09%/环比-195.94%。


　　2025 年4 月25 日发布2025 年一季报，实现营业收入39.46 亿元，同比-6.00%/环比+14.60%；实现归母净利润0.34 亿元，同比-75.14%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比-83.21%。


　　季戊四醇量价齐升，高端化产能优势巩固龙头地位。


　　2024 年季戊四醇下游需求持续增长，涂料行业作为核心应用领域占比超30%，低热量甜味剂及医药领域需求稳步提升，在润滑剂、表面活性剂等高端领域应用拓展，推动了附加值提升。2024 年以来，单/双季戊四醇价格持续上行，根据百川盈孚数据，截至5 月11 日，单季戊四醇市场均价11886 元/吨，同比上月+1.96%，较年初+6.89%，同比上年上涨14.08%；双季戊四醇市场均价75800 元/吨，同比上月+6.16%，较年初+57.92%，同比上年+136.88%。双季凭借与树脂/颜料的高相容性、快速固化及耐磨特性，成为PCB 高端固化油墨关键材料，叠加新能源、医药及功能添加剂等领域需求增长，推动产品结构升级；公司计划2025 年底完成装置搬迁，双季产能阶段性缩减或加剧供应紧张。2024年出口量同比增15%，东南亚、欧洲市场持续开拓，叠加环保政策驱动高纯度产品替代，新兴市场增长潜力可观。短期看，双季价格高弹性将直接增厚利润；中长期依托绿色工艺改造及高端应用场景渗透，公司有望进一步强化全球竞争力。


　　产能释放与产业链升级，中长期成长动能充沛。


　　公司依托技术升级与产能扩张双轮驱动，持续夯实行业竞争力。公司凭借水煤浆气化技术的低成本优势，显著强化磷酸二铵及TMP 原材料保障能力，直接增厚主业盈利水平。公司布局氟化工等高附加值赛道，与多氟多合资的宜化氟化工于2024 年10 月投建2×3 万吨/年无水氟化氢项目，推动磷氟资源梯级利用。2025 年，公司产能释放进入密集期，多个战略项目将陆续落地：磷化工领域，20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁升级及40 万吨/年磷铵节能改造项目将巩固原料自供优势；氟化工领域，2×3 万吨/年无水氟化氢项目进一步延伸磷氟产业链；20万吨/年烧碱节能改造、硫磺渣综合利用及4 万吨/年季戊四醇升级等项目有望通过工艺优化降本增效。


　　产业链整合升级，强化资源禀赋与规模优势。


　　2024 年12 月11 日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公司拟以32 亿元现金收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。交易完成后，公司对新疆宜化的持股比例将从36%提升至75%，预计2025 年实现并表。此次收购标志着公司进一步夯实煤炭及煤化工产业链布局，形成“资源+化工+化肥”一体化优势。本次交易后，湖北宜化将全面整合新疆宜化的优质煤炭资源及成熟化工产能，形成上下游配套优势，新疆宜化产能与资源禀赋突出，拥有3000 万吨煤炭、60 万吨尿素、30 万吨PVC+25 万吨烧碱、8 万吨三聚氰胺等产能。煤炭自给率提升将增强成本控制能力，抵御原料价格波动风险；尿素、PVC 等产品产能扩张进一步巩固公司在化肥及氯碱领域的规模地位。长期看，新疆地区煤炭资源开发潜力大，叠加化工产业链延伸，公司有望持续受益于资源禀赋转化及产业升级红利，业绩增长确定性显著增强。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09 亿元（2025-2026 年前值为11.86、13.81 亿元），同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE 分别为13、11、10 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）项目投产进度不及预期风险；


　　（2）原材料价格大幅波动风险；


　　（3）相关政策变动风险；


　　（4）国际贸易风险。

□.王.强.峰./.刘.天.其    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司