岱美股份(603730)：海外产能扩建持续推进 顶棚业务成为新增长点

业绩符合预期。公司2024年营业收入63.77亿元，同比增长8.8%；归母净利润8.02亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润7.97 亿元，同比增长17.3%。2024 年4 季度营业收入15.73 亿元，同比增长8.3%，环比增长3.6%；归母净利润1.79 亿元，同比增长56.0%，环比减少11.7%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长59.1%，环比减少9.3%。2024 年公司拟每10 股派送现金股利3.50 元，每10 股派送红股3股。2025 年1 季度营业收入15.93 亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.09 亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比增长0.5%。


　　毛利率微降，费用率和现金流改善。2024 年毛利率26.8%，按最新会计准则同比基本持平。2025 年1 季度毛利率27.7%，同比下降0.2 个百分点。2024 年期间费用率10.3%，同比下降1.2 个百分点，其中销售费用率同比提升0.2 个百分点，主要系职工薪酬增加；管理费用率和研发费用率同比均下降0.5 个百分点，主要系收入增长摊薄；财务费用率同比下降0.4 个百分点，主要系美元兑人民币升值，2024 年公司汇兑收益6329.79 万元，同比增长73.8%。2025 年1 季度期间费用率11.5%，同比下降1.1 个百分点，主要系财务费用率同比下降1.3 个百分点所致。2024 年经营活动现金流净额9.72 亿元，同比增长55.6%，主要系销售商品收到的现金增加；2025 年1 季度经营活动现金流净额1.96 亿元，同比增长24.2%。


　　顶棚业务进入放量阶段。2024 年公司遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售39.38/12.03/5.24/6.03 亿元， 营业收入分别同比增长2.0%/19.6%/4.2%/80.6%。公司顶棚产品获得通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户的定点项目，后续有望以北美市场为核心拓展至国内和欧洲市场，单车价值量提升和客户拓展将为公司注入增长新动能。2024 年公司海外业务占比86.4%，但没有直接出口至美国的零部件产品，美国销售产品均由墨西哥工厂生产，相关零部件符合《美墨加协定》；公司从美国进口少量原材料用于出口项目，属于保税进口不受关税政策影响，故预计美国加征关税对公司影响有限。公司未来将持续关注相关政策，通过优化全球产能布局和物流运转模式提升抗风险能力。


　　墨西哥产能建设推进。公司“年产70 万套顶棚产品建设项目”已于2024 年10 月31 日达到预定可使用状态，“墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”考虑优化产能布局安排在原实施点附近增加新实施地点，项目预计达产日期由2025 年1 月延期至2026 年12 月。2024 年公司墨西哥工厂营收39.29 亿元，净利润1.29 亿元，后续公司将推进墨西哥募投项目，为新订单提供产能保障。


　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润9.63、11.64、13.65 亿元（原2025-2026 年为10.60、13.21 亿元），可比公司25年PE 平均估值21 倍，目标价12.18 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期、海外关税政策不确定性。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司