天坛生物(600161)：采浆稳健增长 新产能有望逐步释放

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现收入60.32 亿元、归母净利润15.49 亿元、扣非归母净利润15.19 亿元，同比分别增长16.44%、39.58%、37.52%。其中2024Q4 实现收入19.59 亿元、归母净利润4.97 亿元，同比分别增长69.06%、123.58%。2025 年一季度实现收入13.18 亿元、归母净利润2.44 亿元，同比分别增长7.84%、下降22.90%。


2024 年业绩超预期，2025 年预计利润增长放缓。公司2024 年净利润完成年初制定预算目标（目标净利润17.91 亿元实际净利润21.12 亿元），收入接近预算目标（目标营业收入61.26 亿元，实际60.32 亿元）。其中核心产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白2024 年分别实现营业收入25.10 亿元和27.58 亿元，同比增长11.70%和18.90%，毛利率分别提升至51.20%和56.95%。考虑到人血白蛋白正处于供需错配周期、价格调整可能对2025 年业绩带来一定影响。经营现金流方面，由于2024Q3 开始执行新的信用政策，应收票据、应收账款同比增加，叠加采浆量增加等原因对资金的占用，经营活动现金流短期承压。


三大新产能均竣工、亟待释放。2024 年永安厂区投产、有效缓解供给压力、提高生产效率。同时上海血制云南项目已于2024 年末完成竣工验收正在进行药品补充注册申请、兰州血制项目也已竣工验收拟进行工艺验证，后续可能带来一些折旧影响稀释利润率。


血浆采集稳健增长，新浆站扩张夯实供给基础。


采浆增长迅速：2024 年公司下单采血浆站总数达107 家，其中在营85 家，采集血浆2,781 吨，同比增长15.15%，保持国内行业占比约20%。


外延拓展：成都蓉生2024 年以1.85 亿美元收购中原瑞德，公司新增一家血液制品生产企业，新增5 个在营单采血浆站，年采浆量增加百余吨。


新浆站建设积极推进。目前公司含8 个牌照（成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制、西安血制、昆明血制及中原瑞德），有利于十五五拓展新浆站。


盈利预测与投资建议：公司发布2024 年股东大会会议文件，拟定了公司2025年度财务预算，目标营业收入74.40 亿元，净利润21.96 亿元。我们看好公司在新产能投产后快速释放供给、驱动业绩增长，预计2025-2027 年实现归母净利润15.91/17.64/19.58 亿元，对应PE24/21/19x，维持“增持”评级。


风险提示：价格波动、行业竞争、集采等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司