振华股份(603067)及铬盐行业点评之七：ATI公司商用喷气飞机发动机材料需求高增 铬盐产业链价值重估在即

投资要点:


　　ATI 航空航天业务强势增长，航发需求驱动业绩攀升


ATI 是全球领先的特种材料及复杂零部件制造商。公司经营两个业务部门：HPMC 和AA&S。AA&S 部门生产扁平轧材，包括板材，薄板和带材产品；HPMC 部门生产各种高性能材料、组件和先进的金属粉末合金，主要由镍基合金和高温合金、钛和钛基合金以及各种其他特种材料制成。


　　据中国腐蚀与防护网微信公众号，镍基合金是高温合金中应用最广、强度最高的一类合金，成分以镍、铬、铁为主。据隆达股份招股说明书，镍基高温合金需求量约占高温合金的80%。


　　2025 年Q1，按终端应用领域划分，ATI 公司各业务板块中，商用喷气发动机领域的营收增速最快，同比+33.8%；按销售区域划分，HPMC 部门美国地区营收增速最快，同比+31.45%；按产品划分，HPMC 部门的镍基合金和特种合金营收同比+15.9%。


　　MRO 市场需求旺盛，航空发动机维修成为行业新增长点


据ATI 公司2024 年Q4 与2025Q1 业绩说明会公开记录，航空发动机需求MRO（维修、翻新、运营）市场需求强劲。MRO 包括飞机定期检修、寿命延长升级等。ATI 公司首席执行官Kim Fields 提到，ATI 公司与普惠公司合作，支持其加速定期检修计划。普惠公司约40%-60%订单需求由MRO 驱动。2024 年，ATI 公司与普惠合作的GTF 项目的收入增长3 倍，Kim Fields 预计2025 年该收入会再翻一番甚至更多。同时，MRO 市场需求也以40%-50%的增速持续增长。


　　航空发动机维修市场占比持续提升。据《民用航空发动机市场发展道路展望》杨溢（2021），2021 年，通用电气航空航天（GE AEROSPACE）与其和法国赛峰合资的CFM 国际公司合计占全球民用航空发动机市场份额69%。据通用电气航空航天公司公告，2024 年GE 航空航天公司商用发动机与服务贡献公司总营收70%，其中服务收入占比74%。其服务板块内容包括发动机维护、修理与大修（MRO）及零部件销售，2015 年服务板块占比仅52%，MRO 市场需求旺盛。


　　海外高温合金厂商资本开支提速，高温合金产能有望高速扩张据ATI 公司公告，2024 公司资本支出2.391 亿美元，主要用于提升航空航天与国防等核心市场的产能与技术能力。公司预计2025 年资本支出约2.7 亿美元，同比增长约13%。


　　Acerinox 集团是国际化不锈钢和高性能合金制造商，最初专注于不锈钢生产销售，2020 年收购VDM Metals（高性能合金生产的领先企业）开始业务多元化。2024 年公司收购Haynes International（海恩斯国际），海恩斯国际是美国的高性能合金公司，广泛涉及航空航天领域。据Acerinox 官网，计划投资6700 万欧元新建VDM Metals 生产线；同时，公司计划未来四年内在美国投资2 亿美元，用于加速Haynes 业绩增长并实现业务协同效应。


　　盈利预测和投资评级


预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为49.85、59.54、66.63 亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，对应PE 分别为15、12、9 倍。考虑到公司2024 年铬盐产量约26 万吨，重庆基地技改搬迁完成后公司实际铬盐产能有望提高至35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。同时，公司产品线延伸至金属铬，在铬盐景气周期中有望实现业绩高增，因此维持“买入”评级。


　　风险提示


铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险；汇兑损失风险

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.陈.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司