益诺思(688710)：盈利能力短期承压 拓展新技术布局未来

公司2024 年实现收入11.4 亿元、yoy+9.9%；毛利率33.6%、yoy-10.0pct；归母净利润1.5 亿元、yoy-24.0%；扣非归母净利润1.3 亿元、yoy-28.1%。


2025Q1 实现收入2.1 亿元、yoy-29.3%；毛利率28.3%；归母净利润552 万元、yoy-90.3%；扣非归母净利润185 万元、yoy-96.5%。


行业竞争加剧，毛利率短期承压：2023 年以来，受国内生物医药投融资热情下降、行业需求波动等因素影响，安评CRO 行业竞争加剧，签单价格明显下降。虽然2024 年价格环比相对平稳，但仍处于低价订单执行阶段，从而导致毛利率波动。2024Q1-2025Q1 各季度毛利率分别为40.6%、33.5%、34.8%、24.5%、28.3%，我们预计随着降本增效稳步推进以及优势领域持续改善盈利水平等，公司毛利率有望逐步改善。


集团内部充分协同，放射性药物/小核酸增长显著：新签订单方面，2024 年公司新签订单8.19 亿元、yoy-16%，其中国药集团内部客户新签订单yoy+26%，药效板块新签订单同比+20%、IND 和NDA 的新签订单个数合计yoy+15%，放射性药物和小核酸药物同比显著增长。在手订单方面，截至2024 年底在手订单9.73 亿元、yoy-27%。


技术升级驱动服务升级：今年4 月FDA 宣布“计划逐步取消对单抗和其他药物的动物试验”，目前类器官研究已经用于药物筛选、毒性检测、疾病建模等各个方面，涵盖肿瘤、心脏、肠道、肝脏、脑、生殖系统器官等多个模型。


公司于2022 年开始布局，已使用人诱导多能干细胞构建心脏类器官模型并开展全生命周期的研究，为候选药物非临床心脏毒性评价提供新的模式；建立了基于3D 打印的睾丸类器官，为雄性生殖毒性验证提供体外评价模型；搭建肿瘤类器官库，用于相关药效学的评价。


维持“增持”投资评级。公司管理团队经验丰富，GLP 相关资质完备，积极布局创新技术，获得国内领先药企广泛认可，积极拓展海外业务；此外，公司将稳步兼并收购逐步拓展上下游产业链服务，提升一站式服务能力。考虑到行业竞争压力，我们预计公司2025-2027 年实现收入12.0、13.2、14.8 亿元，实现归母净利润1.5、1.6、1.9 亿元，对应PE 30、27、23 倍。维持“增持”投资评级。


风险提示：市场竞争加剧、实验用猴价格波动、行业监管政策等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司