曼恩斯特(301325)2024年报及2025年一季报点评：储能业务逐渐放量 布局新业务发展可期

事项：


公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收16.99 亿元，同比113.7%；归母净利润0.31 亿元，同比-91.01%；毛利率22.3%，同比-46.5pct；归母净利率1.81%，同比-41.13pct。其中2024Q4 公司实现营收6.69 亿元，同比186%，环比-1.54%；归母净利润-0.33 亿元，同比-136.97%，环比增亏；毛利率13.61%，同比-53.02pct，环比+0.18pct；归母净利率-5%，同比-43.68pct，环比-3.85pct。


2025Q1 公司实现营收4.38 亿元，同比139.2%，环比-34.52%；归母净利润0.06亿元，同比-90.24%，环比扭亏；毛利率26.50%，同比-28.82pct，环比+12.9pct；归母净利率1.28%，同比-30.04pct，环比+6.28pct。


评论：


传统锂电业务承压，储能业务盈利有望改善。公司传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压。2024 年，公司涂布应用类业务营收4.7 亿元，同比-40%。储能业务实现突破并初步打开市场，但仍处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压。2024年公司能源系统业务实现营收12.2 亿元，占总营收比例快速提升至72%。随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善。


多赛道布局助力成长，新业务未来发展可期。（1）泛半导体行业：公司涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单。（2）机器人行业：公司通过子公司蓝方技术，2024 年12 月与宇树科技达成战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作。公司聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品，包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等。


投资建议：公司多赛道布局注入成长新动能，未来发展可期。考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，我们调整盈利预测，预计2025-2027公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21 亿元（2025-2026 年前值为2.49/3.51 亿元），当前市值对应PE 分别为51/34/26 倍。参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025 年60x PE，对应目标价67.32 元，维持“推荐”评级。


风险提示：新业务进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

□.黄.麟./.范.益.民./.盛.炜./.苏.千.叶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司