中国动力(600482)：2025Q1业绩高增 后市场维保&AIDC打开成长空间

事件： 4 月25 日盘后，公司发布2024 年年度报告、2025 年第一季度报告。


2024 年归母净利润同比增长约78%，2025Q1 同比增长约349%2024 年公司营业收入516.97 亿元，同比增长14.62%；归母净利润13.91 亿元，同比增长78.43%；扣非归母净利润12.33 亿元，同比增长120.60%。2024 年公司业绩显著增长主要系年全球造船市场景气度持续提升，柴油机板块相关子公司产、销双高，新接订单保持高位，主要产品船用发动机销售规模扩大，收入大幅增长。新接订单来看，2024 年公司新签合同543.52 亿元，同比下降11.06%。完工来看，2024 年公司完成工业总产值 513.61 亿元，同比增长13.88%。手持订单来看，公司手持合同585.55 亿元,较2023 年底下降3.31 亿元。


按业务拆分来看，1）船海产业：2024 年船海产业营收231.47 亿元，年度计划完成率127.1%，新签合同250.3 亿元，年度计划完成率约141.56%。①船用低速机：2024 年公司生产船用低速机台套数同比增长20.35%，低速柴油机功率同比增长6.31%；新接船用低速柴油机481 台，同比下降14.11%，低速柴油机功率同比下降20.09%。新接低速机订单毛利率同比提升4pcts。低碳零碳主机接单占比同比提高5pct，并实现氨燃料低速机批量接单。②中、高速柴油机：2024 年公司中、高速柴油机市场份额持续提升，自主品牌中速机取得远洋市场零的突破。


公司生产船用中、高速柴油机台数同比增长 20.98%；中、高速柴油机功率同比增长2.69%。新接船用中、高速柴油机1289 台，同比增长61.33%；中、高速柴油机功率同比增长13.74%。2）应用产业：实现营业收入 220.60 亿元，新签合同 217.55 亿元，基本完成年度计划。3）新兴产业：a.节能减排装备：风电运维新接订单同比增长60.92%；由于风电竞争加剧，风电主齿轮箱、偏航变桨新接订单出现下滑。b. 绿色船舶：公司双燃料主机产销再创新高。


2025 年一季度公司实现营业收入123.11 亿元，同比增长7.98%；归母净利润3.96 亿元，同比增长348.96%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比增长600.41%。


盈利能力持续提升，2024 年毛利率同比增长1.53pct，2025Q1 同比增长5.53pct盈利能力：2024 年销售毛利率、净利率分别约14.81%、4.94%，同比增长1.53、2.59pct。其中，化学动力毛利率11.75%，同比下降0.80pct；海工平台及船用机械毛利率8.92%，同比增长0.49pct；柴油机动力毛利率 20.90%，同比增长6.10pct；热气机动力毛利率 19.50%，同比下降4.06pct；综合电力毛利率13.29%，同比下降3.18pct；核动力设备毛利率 13.16%，同比下降8.97pct； .


燃气蒸汽动力毛利率 5.54%，同比下降2.03pct；传动设备毛利率 8.57%，同比下降0.11pct；贵金属毛利率 5.04%，同比增长 0.18pct。2025Q1 销售毛利率16.18%，同比提升5.53pct，环比下降3.47pct；销售净利率6.26%，同比提升4.66pct，环比下降2.10pct。


费用端：2024 年期间费用率9.88%，同比下降1.23pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.78%、4.94%、4.73%、-0.56%，分别同比-0.84、-0.07、+0.05、-0.37pct。2025Q1 期间费用率9.03%，同比增长0.16pct。


船舶周期景气上行，船用发动机供不应求；船舶后市场&AIDC 有望打开公司空间1、造船周期景气上行，多船型接力下单，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：


2025 年1-4 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长346%，大幅增长；油轮新接订单（10k+ DWT，DWT）同比下降81%；散货船同比下降86%；LNG 船新接订单同比下降91%；其他船型新接订单同比下降76%；②价：截至2025 年4 月，克拉克森新船造价指数报收187.11 点，2025 年以来下降1.08%，2021 年以来增长47%，位于历史峰值98%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+3.35%、-1.74%、-0.1%、-0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨；2）下游运力：截止2025 年4 月，箱船、油 轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%。油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。


周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。


2、船用发动机是船舶“心脏”，行业竞争格局佳。随着船舶行业周期上行，船用发动机供需关系紧张，价格持续上涨。公司作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行。


3、柴油机后市场业务空间广阔，公司蓄势待发。公司柴油机售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，形成了“1+8+20”的全球服务网络布局。2024年柴油机售后服务营业收入近15 亿元，同比增长近25%。国内市场，公司成功中标海警某部2024 年装备定点维修服务单位，并完成上海保税区中心仓建设。海外市场，公司与10 余家合作伙伴签订服务协议，完成阿姆斯特丹海外仓建设，海外服务能力不断提高。


4、AIDC 发展带动燃机发电的需求，公司作为国内为数不多的燃气轮机生产企业有望受益。公司聚焦中小型燃气轮机市场（功率范围5MW-50MW，应用于舰船动力、工业驱动及发电等领域），国内燃气轮机研制单位较少，具有自主研发能力中小燃气轮机厂商仅公司和中国航空发动机集团。2024 年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%。公司有望受益于AIDC 发展来带燃气轮机需求上行。


盈利预测与估值 ：看好公司在船舶行业的大发展预计2025-2027 年营业收入约600、681、757 亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR=14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7 亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR=39%。对应PE 约23、16、13X，PB 约1.2、1.1、1.0X。维持 “买入”评级。


风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）竞争格局恶化；3）原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司