康冠科技(001308)：电视&显示器高增 Q1收入业绩稳健增长

核心观点


　　公司是全球TV 及IFPD 代工龙头，2024 年IFPD 代工受行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。公司大力发展创新类显示产品，推动自有品牌出海，电竞显示器、移动智慧屏、AI 学习机、智能美妆镜等系列创新产品不断涌现，预计2025 年收入利润重返上升趋势。


　　事件


　　2025 年3 月31 日，康冠科技发布2024 年年度报告。2025 年4月29 日，康冠科技发布2025 年一季报。


　　公司2024 年实现营收155.87 亿元（YOY+15.92%），归母净利润8.33 亿元（YOY-35.02%），净利率为5.35%（YOY-4.19pct）；其中Q4 实现营收41.95 亿元（YOY-14.12%），归母净利润2.75亿元（YOY-34.12%），净利率为6.56%（YOY-1.99pct）。2025Q1实现营业收入31.42 亿元（YOY+10.82%），归母净利润2.15 亿元（YOY+15.81%），净利率为6.83%（YOY+0.29pct）。


　　简评


　　一、收入分析：IFPD 行业承压，电视&创新类显示贡献增长1）智能交互显示：销量184 万台（YOY-7.0%），均价2031.78元（YOY+4.6%），实现收入37.35 亿元（YOY-2.8%），占比24%，量减价升主要系均价较高的交互平板增速跑赢专业类显示产品。


　　智能交互平板方面，实现收入22.89 亿元（YOY-2.3%），主要系受行业需求下滑影响，但根据DISCIEN 数据，2024 年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，并且公司加大新兴市场的开拓力度；根据DISCIEN 数据，全球教育市场智能交互平板的出货量稳步增长，预计到2029 年，全球出货量将达到255.9 万台。其中，智能交互平板在国内增长态势整体趋于平稳但细分高职教市场仍有一定的增长空间，海外教育市场有望出现快速增长。专业类显示方面，实现收入14.46 亿元（YOY-3.6%），电竞显示器代工以及医疗显示器等产品销售稳健，公司电竞显示器ODM 涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求，根据洛图科技数据，2024 年全年，中国线上电竞显示器市场的销量为609 万台，同比增长38.5%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势。


　　2）创新类显示：销量147万台（YOY+110.6%），均价1030.68 元（YOY-25.0%），实现收入15.19 亿元（YOY+57.9%），占比10%。根据洛图科技数据，中国移动智慧屏市场的全渠道零售量为25.4 万台（YOY+65.0%），其中，线上市场零售量占比86.5%，达到21.9 万台（YOY+56.8%），预计2025 年中国移动智慧屏市场销量将达47 万台（YOY+85%）；根据DISCIEN 数据，2024 年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据AVCRevo 数据统计，2024 年公司KTC 品牌在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三。


　　3）智能电视：销量993 万台（YOY+25.4%），均价959.25 元（YOY-1.6%），实现收入95.28 亿元（YOY+23.5%），占比61%。根据洛图科技数据，2024 年全球电视代工市场整体（含四家自有工厂）出货总量达1.12 亿台（YOY+5.7%），预计2025 年全球电视代工市场将迎来连续性增长，但增速将放缓，同比增幅范围在1%-3%之间；2024 年，公司智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，洛图科技数据显示公司在全球TV ODM市场专业代工厂排名第三。


　　4）部品销售：公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入8.05 亿元（YOY-13.1%），占比5%。


　　二、盈利分析：成本及结构调整叠加费用投放加大，盈利水平阶段性承压I、毛利端：成本上涨+结构调整，毛利率下降


　　受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2024 年毛利率为12.77%（YOY-4.78pct），其中Q4 毛利率为11.60%（YOY-6.63pct）；2025Q1 毛利率为13.36%（YOY+0.75pct）。分产品来看，2024 年智能交互显示毛利率为19.92%（YOY-5.49%），创新类显示毛利率为11.97%（YOY-2.05%），智能电视毛利率为10.76%（YOY-4.31%）；分地区来看，2024 年内销毛利率为10.84%（YOY-3.97%），外销毛利率为13.08%（YOY-4.99%）。


　　2025 年2 月以来面板价格持平，同比来看已经步入下滑区间，预计2025 年毛利率将得到修复。


　　Ⅱ、费用端：自有品牌建设取得进展


　　2024 年期间费用率同比-0.78pct ， 其中Q4 同比-4.25pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.00/-0.18/+0.23/-3.30pct，2025Q1 同比-1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.31/-0.40/-0.35pct，主要系汇兑收益增长。


　　公司创新类显示及自有品牌布局和建设取得进展，预计2025 年期间费用率维持稳定。


　　Ⅲ、净利端：净利率修复，2025 年有望维持稳定2024 年净利率为5.35%（YOY-4.19pct），其中Q4 净利率为6.56%（YOY-1.99pct），2025Q1 净利率为6.83%（YOY+0.29pct），Q1 净利率有所修复。


　　综合毛利端和费用端的变化，预计2025 年净利率将维持稳定。


　　投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润10.17/12.14/14.03 亿元，对应EPS 为1.45/1.73/2.00 元，当前股价对应PE 为14.92/12.49/10.81 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2023 年全球电视出货量约1.95 亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023 年全球教育及会议IFPD 出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。


　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年9月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024 年1 月共涨价67/68/50/40/17/11 美元。


　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2 以上，跟去年同期相比处于较高水平。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司