宝丰能源(600989)2025年一季报点评：业绩略超预期 静待油价下行风险出清

事项：


2025Q1 公司实现营收107.71 亿元，同比/环比分别+30.92%/+23.69%，实现归母净利润24.37 亿元，同比/环比分别+71.50%/+35.31%，实现扣非归母净利润25.97 亿元，同比/环比分别+75.25%/+38.62%。


评论：


经营数据层面：烯烃端，一季度聚乙烯/聚丙烯/EVA（含转产LDPE）分别实现销量51.46/49.15/4.71 万吨，环比+66.16%/+44.30%/-17.66%，内蒙项目投产稳步释放业绩。单吨营收分别为7023/6522/8991 元/ 吨， 环比-1.17%/-2.12%/+4.59%，Q1 采购原料煤价格约为494 元/吨，环比-91 元/吨，理论价差修复343 元/吨（计算：烯烃价格变动-5*原煤价格变动）；焦炭端，一季度焦炭实现销量170 万吨，环比-4.35%，单吨营收为1079 元/吨，环比-247 元/吨，炼焦原煤采购价约为838 元/吨，环比-196 元/吨，单吨焦炭理论价差下降8 元/吨；精细化工板块，苯/改质沥青/MTBE 总计营收环比-14.92%。


煤价企稳，油价进入下跌通道，风险持续出清。展望二季度，煤炭价格持续在底部区间震荡，据Wind 数据，Q2 内蒙古坑口原煤均价约为454 元/吨（截至5 月9 日），环比Q1-11.9%，自3 月下旬底部已维持3 周左右的震荡状态；油价因美国关税政策波动市场陷入衰退担忧进入下跌通道，Brent 原油价格Q2环比Q1 下跌12.8%，带动烯烃Q2 均价环比下跌606 元/吨。但与此同时，我们需要看到对美加征进口关税下，烯烃整体成本曲线的变动：进口聚烯烃成本增加，乙烷/丙烷对应的气头路线成本进一步抬升，国内煤制烯烃的相对优势将更为明显。静待油价风险出清后，以PDH 产能出清为主旋律的行业格局重塑，推动公司盈利进入上行通道。


“向上游去”煤化工示范先行者，静待2025 年新疆项目实质性进展。我们注意到2024 年众多重点新疆煤化工项目进入前期手续阶段，能源安全重要性日益凸显，2025 年初《能源工作指导意见》发布，多次强调能源安全保障，新疆煤化工项目或进入加速建设通道。公司此前规划准东400 万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000 元/吨，理论增量贡献约120 亿元，项目2024 年7 月第一次环评公示，静待2025 年实质性进展落地。


投资建议：结合当前市场价格以及公司内蒙项目投产进度，以及当前油价变化。


我们小幅调整公司2025/2026/2027 年归母净利润预期分别为131.77/141.65/144.05（前值为133.79/143.62/146.00）亿元，对应当前PE 分别9x/8x/8x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2025 年12倍目标P/E，对应目标价21.60 元，维持“强推”评级。


风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动

□.杨.晖./.陈.俊.新    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司