欣贺股份(003016)：24年业绩短期承压 25Q1利润拐点显现

公司发布2024 年报及2025 年一季报，24 年业绩短期承压，25Q1 逐步恢复。24 年收入同比下滑20.1%至14.1 亿元，归母净利润同比下滑167.3%至亏损6738 万元，表现低于预期，主要由于24 年市场需求乏力，公司基于未来战略发展进行系统性变革，对产品、渠道、营销等进行大力度调整，大力度出清表现不佳的门店，同时进行品牌升级、渠焕新，但受制于消费复苏不及预期，整体收入及利润有所承压。25Q1 收入为3.5 亿元，同比下滑4.7%，归母净利润619 万元，同比增长9.8%，符合预期。


　　分渠道看，直营、电商下滑幅度可控，经销渠道短期压力加大。24 年公司直营收入同比下滑19.7%至9.4 亿元，占比67%，毛利率同比下滑1.3pct 至74.8%。24 年自营门店同比净减少51 家至356 家，下降幅度12.5%，基本上与收入跌幅一直，单店产出测算约265万/年，平均面积187 平方米，坪效约1.4 万元/年。24 年加盟收入同比下滑50.5%至5080万元，占比4%，毛利率同比下滑19.0pct 至39.5%，预计与零售偏弱环境下经销商库存压力增加、订货意愿较低有关，24 年经销门店净减少17 家至60 家。24 年电商收入同比下滑16.2%至3.8 亿元，占比27%，毛利率同比下滑2.6pct 至52.8%，下滑幅度可控。


　　盈利能力短期下滑，库存水位下降。24 年毛利率同比下滑2.4pct 至67.0%，25Q1 回升至69.5%，同比略增0.5pct。24 年销售费用率同比增长8.4pct 至54.4%，销售费用绝对额同比下滑5.6%，主要系收入下降被动抬升。25Q1 为48.8%，同比下滑1.3pct。24 年管理费用（含研发）率同比下滑1.3pct 至11.0%，主要因管理费用及职工薪酬减少所致，25Q1 为8.5%，同比下滑0.9pct。最终24 年净利率同比下滑10.5pct 至-4.8%，25Q1为1.8%，同比提升0.2pct。24 年公司存货同比下滑14.7%至6.6 亿元，25Q1 继续降低至5.9 亿元。24 年经营性现金流净额同比下滑66.4%至1 亿元，主要系销售收入减少所致，25Q1 为5674 万元，同比增长275.4%，逐步改善。


　　公司注重投资者回报，积极维护股东权益。2024 年6 月24 日，公司实施了2023 年年度权益分派，向股东每10 股派发现金红利2.30 元（含税），共计派发现金股利9656 万元，占2023 年归母净利润的96.4%。公司短期业绩承压但经营根基稳固，将稳步推进业绩修复。同时为维护公司及全体股东权益，公司董事长孙柏豪先生2024 年通过二级市场集中竞价买入、参与司法拍卖竞得累计增持公司股份1224 万股，合计增持金额7036 万元。


　　公司深耕中高端女装领域，多品牌矩阵的协同效应优势显著，同时具备完整的生产供应链及智能化的仓储物流体系，伴随零售环境回暖以及线下、电商渠道的稳定发力，多渠道有望持续增长。但短期考虑到当前零售环境仍处于弱复苏态势，我们下调公司未来开店及单店产出预测，同时，考虑到行业竞争加剧折扣率可能下降，下调毛利率预测，而收入增速放缓或导致费用率被动提升，上调费用率假设，最终25 年盈利预测下调，同时新增26-27年盈利预测。预计25-27 年归母净利润分别为1.3/1.4/1.5 亿元（原25 年为3.3 亿元），对应PE 分别为25/23/22 倍。参考可比公司25 年平均估值24 倍，给予公司25 年24 倍PE，市值下滑空间在5%以内，下调至“中性”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；存货增加风险。

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