透景生命(300642)：业绩承压 自研+并购丰富产品管线

公司发布24 年报及25 年一季报，24 年全年营收4.37 亿元（-19.53%），归母净利润0.35 亿元（-61.37%），扣非归母净利润0.26 亿元（-59.24%）。单Q4，营收1.16 亿元（-18.19%），归母净利润0.10 亿元（-78.19%），扣非归母净利润0.12 亿元（-67.73%）。单25Q1，营收0.75 亿元（-19.53%），归母净利润47万元（扭亏为盈），扣非归母净利润-221 万元。


　　评论：


　　24 年业绩承压，受市场环境变化和集采政策推行等因素影响。24 年公司收入4.37 亿元（-19.53%）。公司的 HPV 产品全面实施了集采价格，同时也参与了肿瘤标志物等产品的集采，公司申报的产品全部入选。集采降价后，公司的肿瘤标志物检测产品和 HPV 检测产品的出库量有所下降，但收入降幅明显高于出库量的降幅，HPV 产品收入同比下降31.38%。


　　第三方和体检客户受集采影响较大。从客户看，价格敏感的第三方检测客户对HPV 采购价格的大幅下调导致公司在第三方检测客户的营业收入同比下降51.17%；从销售模式看，针对第三方检测和体验客户的直销模式下的营业收入同比下降 31.76%，而针对医院客户的经销模式下的营业收入同比下降13.70%，其降幅明显少于直销客户，公司最主要的医院客户受集采的影响程度低于第三方检测和体检客户。


　　持续加大研发力度，开展投资并购丰富管线。24 年公司研发费用率为15.05%，主要用于流式荧光、化学发光、PCR、质谱等多个技术平台的 70 余个项目的研发，其中用于宫颈癌筛查的临床研究以及拓展甲基化检测样本类型的研究均已在24 年完成了全部临床研究工作并提交了变更注册申请。24 年通过并购进入真菌检测领域。同时公司还参与了干眼症和 AI 领域的投资，为公司在创新领域的布局奠定了基础。


　　25Q1 持续承压。25Q1 公司业绩承压主要是受到行业政策影响，集采影响试剂收入，价格敏感的ICL 客户对HPV 用量同比减少。公司通过多种成本管控措施维持毛利率相对稳定，并继续保持15%的研发费用率。


　　投资建议：结合 25Q1 业绩（收入持续承压），我们预计公司25-27 年归母净利润为0.4、0.5、0.6 亿元（25-26 年原预测值为0.5、0.6 亿元），同比增长5.7%、27.2%和32.9%，对应PE 分别为62、49 和37 倍。根据DCF 模型测算，公司合理市值为26 亿元，对应目标价为16 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司