国能日新(301162)：25Q1开始加速 乐观看待未来成长

事件：


　　公司发布2024 年报及2025 年1 季报， 2024 年全年收入5.5 亿元，同比上升20.5%，归母净利9359 万，增长11.1%，扣非净利8243 万，增长15.7%； 25Q1 收入增长40.1%至1.45 亿，归母净利1661 万(+34.6%)，扣非净利1500 万(+104.8%)。


　　24 年各业务增长齐头并进，25Q1 收入提速较为明显。分业务来看，2024 年功率预测产品3.1 亿（+15.6%），并网控制系统1.24 亿（+28.1%），电网新能源管理系统收入5249 万（+17.8%），创新产品3081 万（+23.9%），其他产品收入2788万（+57.7%），而电站智能运营系统515 万元（+15.4%）。25Q1，公司收入增速明显提升，预计主要是受到分布式光伏电站功率预测产品收入快速增长的影响。


　　25Q1 毛利率有所波动，费用率控制良好。2024 年公司毛利率微降1.6pct 至65.9%，主要是由于新能源并网控制等业务毛利率均有所下降；25Q1 公司毛利率下降明显，主要是由于分布式光伏电站高速增长但目前需求以硬件设备为主、相关业务毛利率较低，但随着相关电站功率预测服务收入的逐步提升，公司毛利率有恢复空间。而从费用率角度，公司24 年全年、25Q1 费用率分别同比下降2.3pct 和11.7pct，主要是人员增长放缓和公司加强费用控制，我们认为，由于分布式电站业务需要一定的销售和维护人员，公司后续季度费用降幅将趋缓。


　　政策驱动不断，公司发展有望提速。近年来，伴随着光伏和风电新建项目的持续增长，公司功率预测等业务规模持续提升，而展望未来，国家对分布式光伏“可观、可测、可调、可控”的四可技术要求，将带来分布式光伏电站功率预测的逐步普及，公司客户基数将迎来较大幅度扩展；此外，电力现货市场建设的加速和虚拟电厂的普及，也将使得公司电力交易、虚拟电厂的新业务迎来发展拐点。我们判断公司25年-26 年业务发展将迎来较明显的提速。


　　由于分布式电站相关业务及费控超预期，我们上调公司收入增长预期、下调毛利率预期和费用率预期，预测公司2025-2027 年归母净利为1.51 亿、2.38 亿、3.05 亿（原25-26 年预测为1.40/1.81 亿），参照可比公司，我们认为公司合理估值水平为2025 年42 倍市盈率，对应目标价52.92 元，维持增持评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；费用率下降不及预期风险；

□.浦.俊.懿./.陈.超./.宋.鑫.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司