恒林股份(603661)：跨境电商高增 海运费和减值拖累业绩

事件


　　恒林股份发布2024 年报&2025 年一季报：2024 年营收110.29 亿元，同比+34.59%，归母净利润2.63 亿，同比-0.02%，扣非后归母净利润2.81 亿元，同比+19.45%；单季度看，2024Q4 营收32.18 亿元，同比+33.03%，归母净利润-0.03 亿元，扣非后归母净利润0.16 亿元，同比+115.81%；2025Q1 营收26.54 亿元，同比+12.74%，归母净利润0.52 亿元，同比-49.49%，扣非后归母净利润0.53 亿元，同比-48.89%。


　　自主品牌快速扩张，跨境电商带动收入高增


　　2024 年公司自主品牌取得较大进展，OBM 同比+76.97%，主要系跨境电商业务带动收入高增。恒林旗下拥有Sweet Furniture、Colamy 等跨境电商品牌，覆盖人体工学椅、升降桌、功能沙发等产品，2024 年线上业务实现营收43.25 亿元，同比+196.47%。此外公司还与IKEA、NITORI、Home Depot、Amazon 等国际客户建立了长期稳定的合作关系，2024 年OEM/ODM 营收50.57 亿元，同比+5.03%。分产品来看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他产品收入分别同比+2.37%/+10.83%/-8.83%/+2.89%+331.11%，其中瑞士LO 品牌收入同比-7.34%。


　　海运费拖累毛利率，商誉减值扰动业绩


　　2024 年5-8 月红海事件叠加部分品类遭遇关税加征提前出货，运力紧缺，海运费同比高涨，而高运费成本货物需一定时间消化，故2024 年毛利率同比-5.15pct，其中线上业务2024 年毛利率13.40%，同比-16.56pct。2025Q1 公司终端促销以调整产品结构，毛利率环比Q4 下滑2.64pct 至16.27%。此外，商誉减值及股份支付成本（共1.01 亿元）扰动公司业绩，剔除以上影响后2024 年利润总额同比+27.15%。


　　积极推进全球化布局，越南基地覆盖对美业务2024 年恒林实现经营现金流净额9.51 亿元，同比+112.62%，应收账款/应付账款/存货周转天数分别为53.51/71.58/83.47 天。公司逐步消化库存，2025Q1 存货环比2024 年底减少4.31 亿，整体营运能力稳定。为减少地缘政治干扰，恒林积极推进全球产能化布局，在中国、越南和瑞士等地均建有生产基地，目前大部分对美业务已实现越南生产出货，中美关税加征对公司影响有限。未来公司也将在深耕欧美市场的同时，将客户延伸至中东、澳新、南美等地区，以降低对美出口比重。


　　跨境电商高增，自主品牌扩张，维持“买入”评级公司跨境电商高增，海运费和商誉减值拖累业绩，中美谈判后关税加征幅度暂降至30%，因此我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为129.58/148.88/161.94亿元，同比+17.49%/+14.89%/+8.77%；归母净利润分别为4.26/5.79/7.12 亿元，同比+62.05%/+35.73%/+23.07%。EPS 分别为3.07/4.16/5.12 元，3 年CAGR 为3 9.37%。2025 年公司跨境电商业务盈利有望回暖，维持恒林股份“买入”评级。


　　风险提示：关税不确定性增加风险；消费意愿不达预期的风险；人民币汇率波动风险。

□.管.泉.森./.孙.珊./.戚.志.圣./.康.璇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司