潮宏基(002345)：一季度表现优异 品牌势能持续向上

公司2024 年实现收入65.2 亿，同比增长10.5%，实现归母净利润1.94 亿，同比下降41.9%，主要系年内菲安妮有限公司计提商誉减值1.8 亿，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5 亿元，同比下降5.11%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长25.4%和44.4%，在去年高基数下依旧实现高增长。2024 全年分红率预计161%。


　　分产品类看，2024 年珠宝时尚、传统黄金、皮具、代理品牌授权及加盟服务的收入增速分别为-0.6%、30.2%、-27.4%和22.8%。分渠道来看，2024 年自营、加盟代理、批发和其他收入增速分别为-7.4%、32.4%、41.3%和3.1%。


　　线下门店来看，2024 年公司净开店111 家，其中自营门店和加盟门店分别净开店-36 家和147 家，2024 年公司持续拓展加盟渠道布局，加盟店店均GMV 实现双位数增长。公司推进品牌出海，先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall 和泰国曼谷ICONSIAM 开设门店，奠定国际化战略布局基础。


　　公司根据市场细化需求，推出以礼赠场景为主的“潮宏基| Soufflé”子品牌独立门店，截至2024 年底，已开设41 家门店。此外，公司将持续探索 “臻”品牌（聚焦高端古法黄金）独立的渠道模式，满足高端客群“传承”与“品赏”的需求。


　　毛利率方面，公司2024 年毛利率同比下降2.5pct 至23.6%，主要系低毛利率的黄金珠宝产品占比提升所致。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比下降2.3pct、0.1pct 和持平。


　　在黄金价格高企的不利背景下，公司凭借其差异化、年轻化的产品定位及不断上升的品牌力，在25Q1 已实现远远超越行业的业绩表现。我们认为，随着公司加盟渠道的继续扩张，配合高效的数字化能力及品牌势能的持续释放，2025 全年有望延续优异表现。


　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.53、0.61 和0.71 元（原25-26 年为0.49 和0.56 元），参考可比公司，给予2025 年19 倍PE 估值，对应目标价10.07 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累和商誉减值等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司