英维克(002837)：Q1受确收节奏影响 AIDC温控液冷需求景气

公告摘要：（1）公司发布2024 年报，实现营收45.89 亿元，同比增长30.04%;归母净利润4.53 亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长35.87%。（2）公司发布2025 年一季报，实现营收9.33 亿元，同比增长25.07%;归母净利润0.48 亿元，同比下降22.53%。


　　2024 全年稳健经营，已发货未验收存货增加。2024 年，公司总体经营业绩创历史新高。分业务看，机房温控营收24.41 亿元，同比增长48.83%，毛利率26.97%，同比降低2.38pct，主要因为大宗商品价格上涨，以及受下半年产品销售组合差异及区域组合差异影响。机柜温控营收17.15 亿元，同比增长17.03%，毛利率31.48%，同比增长0.21pct。客车空调营收1.11 亿元，同比增长20.71%。轨道交通列车空调营收0.75 亿元，同比降低29.71%。公司全年综合毛利率、净利率为28.75%、9.90%，分别同比-3.60pct、+0.02pct，主要因为会计政策变更将售后服务费用转入产品成本导致，影响毛利率下降约2.36%。全年综合费用率为16.42%，还原会计政策变更后则同比降低0.75pct，期间费用率持续优化。截止2024 年末，公司存货8.84 亿元，去年同期为6.73 亿元，存货的增加主要为已发货未验收的发出商品增加。


　　25Q1 营收受确收影响，持续加快产能扩产。2025Q1，公司营收增速为25.07%，或主要受确收节奏影响。25Q1 公司存货11.35 亿元，较2024 年末提升2.51 亿元。股份支付费用为694.51 万元，对归母净利润影响为590.33 万元。公司持续加大研发投入，在深圳、北京设立新技术研究院，目前已成为新产品、新技术内部孵化和对外合作平台。2024 年，公司研发费用为3.50 亿元，同比增长32.98%，研发人员数量为1746人，同比增长36.51%。产能方面，华南总部基地首期和郑州首期今年有望充分利用起来，同时，华南总部基地二期、郑州基地二期加快建设中。客户方面，公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等互联网客户，秦淮数据、万国数据等IDC 提供商，以及三大运营商提供大量高效节能制冷系统及产品。未来，随着AI 算力基础设施建设提速，公司机房及机柜温控产品业绩有望持续稳健增长。


　　数据中心液冷技术加速导入，液冷链条累计交付达1.2GW。数据中心机房正向高热密度趋势演进，叠加高能效散热要求，液冷技术有望加速导入。公司作为全链条液冷的开创者，率先推出高可靠Coolinside 液冷解决方案。产品覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等。同时，公司能够实现从服务器制造工厂到数据中心运行现场的“厂到场”交付。2024 年9 月，英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克多项产品通过验证。同年，OCP 全球峰会期间，英伟达公司在其官网公布有关其Blackwell GB200 系统开发成果相关资讯新闻，公司UQD 产品被列入MGX 生态系统合作伙伴。截止2024 年末，公司来自数据中心机房及算力设备液冷技术相关营收约3 亿元，截止2025 年3 月，公司液冷链条累计交付达1.2GW。


　　投资建议：公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，具备端到端液冷方案量产能力，受益AI 算力和储能装机增长，业绩有望加速扩张。我们预计2025-2027 年净利润分别为6.01/8.09/10.59 亿元（原25-26 预测值为7.54/9.82 亿元），EPS 分别为0.65 元/0.88 元/1.15 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司