斯达半导(603290)：车规级IGBT模块大批量交付 25Q1营收同比稳健增长

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收33.91亿元，同比下降7.44%；实现归母净利润5.08 亿元，同比下降44.24%；实现扣非净利润4.87 亿元，同比下降45.01%。2025 年Q1 公司实现营业收入9.19 亿元，同比增长14.22%，环比下降5.82%；实现归母净利润1.04 亿元，同比下降36.22%，环比增长22.95%；实现扣非净利润1.02 亿元，同比下降37.20%，环比增长36.54%。


　　24 年业绩有所下降，25Q1 营收同比稳健增长：2024 年，全球经济增长放缓，国内经济在政策驱动下逐步回暖，功率半导体行业面临阶段性供需调整与价格竞争加剧的双重挑战。公司下游工业控制领域受宏观经济影响需求疲软，公司业绩下降的主要原因系：1）行业竞争激烈，部分产品价格降幅较大。


　　2）新能源领域营收同比下降6.83%，其中光伏发电行业分立器件（单管）需求受去库存因素影响，光伏行业单管产品营收同比大幅下降；3）公司募投项目SiC 芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目仍处于产能爬坡阶段，资产折旧等固定生产成本相对较高。2025 年Q1，公司营业收入同比稳健增长，而净利润同比下降主要系公司持续加大技术和产品研发投入，研发费用同比增加所致。盈利能力方面，2024 年公司整体毛利率为31.55%，同比-5.96pscts；净利率为15.14%，同比-10.00pcts。费用方面， 2024 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.02%/2.94%/10.45%/-0.18% ， 同比变动分别为-0.02/+0.74/+2.60/+1.72pcts。


　　新能源汽车发展态势向好，车规级产品大批量交付：2024 年公司新能源汽车行业继续保持快速增长，营业收入同比增长26.72%，其中，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的750V 的车规级IGBT 模块在2023 年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的1200V 车规级IGBT 模块开始批量装车，同时，新增多个800V 系统车型的主电机控制器项目定点；公司车规级IGBT 模块在欧洲一线品牌Tier1 持续大批量交付，SiC MOSFET 模块在国内外新能源汽车市　　场持续稳定大批量交付；公司自建6 英寸SiC 芯片产线流片的自主车规级SiCMOSFET 芯片开始批量装车，车规级SiC MOSFET 芯片的成功量产有望为公司2025-2030 年主控制器用车规级SiC MOSFET 模块销售增长提供强力保障。


　　IGBT 模块迅速上量，巩固领先优势：新能源发电及储能方面，2024 年公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop 技术的IGBT 模块在最新一代的320KW组串式光伏逆变器开始大批量应用并迅速上量，预计2025 年有望持续稳定大批量交付；公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop 技术的面向工商业光伏的150KW 逆变器模块开始大批量装机； 公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop 技术的IGBT 分立器件在户用式光储与工商业光储市场大批量装机，与公司组串式模块方案、集中式模块方案一起为客户提供一站式全套解决方案，继续巩固公司在光伏行业的领先优势；公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop 技术的IGBT 模块在集中式储能电站持续大批量装机，在组串式储能系统、工商业储能系统领域研发成功并开始批量交付。


　　维持“增持”评级：公司主要从事以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发、生产及销售，公司产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域。近年来，新能源汽车、新能源、工业控制等应用领域蓬勃发展，公司车规业务有望受益于SiC、IGBT 等功率器件需求旺盛而实现稳健增长。2025 年Q1，公司净利润同比下降主要系公司持续加大技术和产品研发投入，研发费用同比增加所致。展望2025 年，我们认为上半年光伏需求有望修复，但下半年订单增速有所放缓，同时考虑到公司新建产能释放带来折旧压力上升，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.20亿元、5.50 亿元、6.82 亿元，EPS 分别为1.76、2.30、2.85 元/股，PE 分别为48X、37X、30X。


　　风险提示：宏观经济波动的风险；新能源汽车市场波动风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧的风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司