昆仑万维(300418)：收入端较快增长 利润端短期承压

事件：公司发布24 年年报及25Q1 业绩，24 年公司实现营收56.62 亿元，同比+15.20%，归母净利润-15.95 亿元，同比-226.74%。25Q1 公司实现营收17.64 亿元，同比+46.07%，归母净利润-7.69 亿元（去年同期亏损1.87 亿元）。


　　营收实现较快增长，利润端有所承压。公司24 年及25Q1 营收实现增长较快，主要系短剧及Opera 业务维持较快增速。公司利润端有所承压主要系1）公司加大研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位，24 年、25Q1 研发投入分别同比增长59.5%、23.4%；2）公司加大AI 业务推广，24 年、25Q1 销售费用分别同比增长42.23%、92.11%；3）受资本市场波动影响，公司24 年、25Q1 公允价值变动导致亏损8.25、4.91 亿元，叠加公司于24 年计提资产减值损失3.21 亿元。


　　AI 应用场景持续落地，商业化进程提速。截止25Q1，AI 音乐年化流水收入ARR 达到约1200 万美元（月流水收入约100 万美金）；短剧平台Dramawave 年化流水收入ARR 达到约1.2 亿美金（月流水收入约1000万美金）。AI 智能助手方面，公司预计将于2025 年5 月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent 平台Skywork.ai； AI 游戏方面，公司自研AI 游戏《猫森学园》研发测试工作进展顺利，自研AI 原生游戏引擎“Spark AI”有望在2025 年7 月初正式上线。


　　投资建议： 我们预计公司2025E-27E 归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%。考虑到公司为国内AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A“评级。


　　风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。

□.潘.宁.河./.林.挺    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司