三安光电(600703)：25Q1同环比扭亏为盈 集成电路布局加速推进

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收161.06亿元，同比增长14.61%；实现归母净利润2.53 亿元，同比下降31.02%；实现扣非净利润-5.11 亿元，同比减亏53.05%。2025 年Q1 公司实现营收43.12 亿元，同比增长21.23%，环比增长1.44%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长78.46%，环比大幅增长；实现扣非净利润0.75 亿元，同比环比均实现扭亏为盈。


　　2024 年营收强韧增长，产品结构优化毛利提升：2024 年公司综合营收达到161.06 亿元，同比增长14.61%，显示出公司在复杂市场环境下的较强韧性。


　　然而，归母净利润同比下降31.02%，主要受到政府补助、公允价值变动收益减少等影响。2024 年公司毛利率为11.90%，同比+1.54pcts；净利率为1.59%，同比-1.02pcts。分业务看，公司LED 业务的产品结构调整持续推进，叠加提升良率及工效等降本措施，2024 年LED 业务毛利率同比+8.79pcts。


　　25 年Q1 公司毛利率为16.33%，同比+1.48pcts，环比+2.49pcts；净利率为5.04%，同比+1.70pcts，环比+4.84pcts。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%/5.45%/4.38%/1.12%，同比变动为-0.20/-0.91/-1.27/-0.84pcts。公司积极提升经营管理效率及质量，有效带动各项费用率同比下降。


　　LED主业稳健成长，Mini/Micro 表现亮眼：2024 年，公司的LED 业务表现亮眼。根据TrendForce 数据，尽管全球LED 照明市场整体下滑4.2%，但公司LED 外延芯片业务收入实现同比增长6.56%，其中传统LED 外延芯片产品同比增长4.05%，高端LED 外延芯片产品同比增长13.91%。Mini LED 和Micro LED 等新兴细分市场成为公司增长亮点：2024 年，公司Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域，得益于技术成熟、成本优化以及市场需求快速发展，在MM006、YH004、YR003 等多家知名国际大客户处的份额占比稳步提升；Micro LED 芯片与国内外知名消费类和科技类头部企业深度合作，产品应用于穿戴、AR眼镜、车载显示、高端电视、商用显示等领域，在中大型显示领域已持续稳定出货，MiP 产品已获国内外客户认可，加速进行商业化落地中。公司继续巩固在传统LED 领域的领先地位，同时加速布局Mini/Micro LED、车用照明、植物照明等高端细分市场，这些领域市场需求旺盛，技术壁垒较高，为公司带来了新的增长机遇。


　　集成电路业务持续推进，多领域布局贡献营收增量：在集成电路领域，公司2024 年实现主营业务收入同比增长23.86%。公司集成电路业务涵盖射频前端、电力电子、光技术等多个领域，其中受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器业务营业收入同比大幅增长；碳化硅围绕车规级应用，加快碳化硅MOSFET 技术迭代，并稳步推进与意法半导体合资的重庆8 英寸碳化硅项目落地；光技术板块聚焦数据通讯、光学感测、激光雷达等核心增长引擎，持续迭代产品并推向市场，营业收入亦实现稳健增长。


　　人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体市场正持续复苏。根据WSTS 数据，2024 年全球半导体销售额达6,276 亿美元，同比增长19.1%。


　　根据Yole 数据，全球射频前端市场规模预计将由2023 年的209 亿美元增长至2029 年的231 亿美元，而碳化硅和氮化镓市场也展现出强劲的增长潜力。


　　公司在这些领域的布局，使其能够充分受益于行业增长趋势，提升公司在集成电路领域的市场份额和盈利能力。


　　维持“增持”评级：公司在2024 年展现了稳健的经营态势和良好的发展前景。尽管净利润受到非经常性损益的影响有所下滑，但营收增长和扣非净利润的改善显示出公司主营业务的韧性。公司在LED 和集成电路两大核心业务领域的持续投入和布局，使其能够充分受益于行业增长趋势。展望未来，随着LED 高端细分市场的进一步拓展和集成电路业务的产能释放，公司的营收和利润有望实现持续增长。根据2024 年公司业绩表现，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.64 亿元、15.76 亿元、22.82 亿元，对应EPS 分别为0.21 元、0.32元、0.46 元，对应PE 分别为58X、39X、27X。


　　风险提示：行业需求不及预期、产能爬坡不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司