万达电影(002739)：投资中国IP玩具行业领先品牌52TOYS 强化IP衍生业务布局

万达电影发布公告，公司全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司。本次股权转让和增资完成后，万达电影和中国儒意分别持有乐自天成4%、3%的股权，双方合计持有7%股权。


　　万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资人民币1.44 亿元。万达电影子公司影时光拟以人民币6898.97 万元为对价购买转让方持有的乐自天成370,906 股股份，儒意星辰拟以人民币5174.23 万元为对价购买前述转让方持有的乐自天成278,178 股股份，按照股权转让价格计算，乐自天成公司估值为18.60 亿元；另外，影时光拟以人民币1329.60 万元认购乐自天成新增注册资本人民币3.1284万元（即31,284股股份），儒意星辰拟以人民币997.20万元认购乐自天成新增注册资本人民币2.3464 万元（即23,464 股股份），按照本次增资价格计算，乐自天成公司估值约为42 亿元。本次股权转让和增资完成后，影时光持有乐自天成4%的股权，儒意星辰持有乐自天成3%的股权，双方合计持有乐自天成7%的股权。


　　投资标的乐自天成是中国领先的玩具公司，其核心品牌为“52TOYS”。乐自天成公司业务覆盖中国、东南亚、北美、日本等全球市场，致力于成为全球领先的IP 玩具品牌。自成立以来，52TOYS 已拥有众多自有IP，并与大量国际知名IP 合作授权，产品线丰富多样，包括静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲和拼装等，是中国少数实现多品类运营的IP 玩具品牌商之一。


　　在自有IP 方面，52TOYS 拥有“胖哒幼Panda Roll”、Sleep、NOOK、Lilith等，其打造的原创变形机甲IP“猛兽匣BEASTBOX”已推出多款产品，同时持续构建多维IP 内容生态体系，此外还拥有独具特色聚焦文旅市场的超活化品牌系列以及各类衍生周边。在合作IP 方面，52TOYS 与蜡笔小新、草莓熊、猫和老鼠、哆啦A 梦、流浪地球等大量国际知名IP 及国潮IP 开展合作。截至2024 年12 月31 日，乐自天成总资产约5.3 亿元、净资产约4.1 亿元；2024年度收入约6.3 亿元、净利润约0.3 亿元。


　　强化公司IP 衍生业务布局，提高非票收入。万达电影经营着全国最大的电影院线，在全国范围内拥有近千家开业影院，拥有庞大的电影会员体系，业务覆盖影视制作与发行、IP 衍生品开发和互联网电商等电影全产业链。公司将与52TOYS 在IP 玩具产品的开发及售卖、市场营销和其他相关领域展开战略合作，主要合作内容包括渠道合作、品牌宣传以及IP 合作等。公司通过与标的公司在股权和业务上进行合作，实现双方资源共享和优势互补，一方面有利于进一步加强公司非票业务收入，另一方面有利于公司共享投资品牌估值提升带来的收益，实现资本增值。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到25 年Q1 年公司票房大爆，院线业绩受益显著，公司参与影片《唐探1900》《熊出没》《误杀3》均表现优异，且非票业务贡献第二收入曲线。我们预计公司25-27 年营业收入分别为143.40/161.03/178.15 亿元，同比增速分别为16%/12%/11%；归母净利润分别为12.36/14.38/16.05 亿元，同比增速分别为232%/16%/12%，对应当前股价市盈率分别为18.2/15.7/14.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：投资进展不及预期；IP 开发不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

□.顾.佳./.谢.笑.妍./.刘.玉.洁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司