梦百合(603313)：欧洲市场持续领跑 25Q1盈利显著修复

事件：梦百合发布2024 年报以及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入84.49 亿元，同比增长5.94%；归母净利润为-1.51亿元，同比下降242.04%；扣非后归母净利润为-2.80 亿元，同比下降376.84%。其中，24Q4 当季公司营业总收入23.24 亿元，同比增长2.80%；归母净利润为0.02 亿元，同比增长124.68%；扣非后归母净利润为-1.22 亿元，同比下降401.02%。


　　2025Q1 公司实现营业收入20.43 亿元，同比增长12.31%；归母净利润为0.59 亿元，同比增长196.22%；扣非后归母净利润为0.58亿元，同比增长206.80%。


　　营收稳健增长，全球化布局成效显著，欧洲市场表现亮眼


　　2024 年公司坚持“产能全球化、品牌国际化”的发展战略，持续推进全球化布局，平衡海内外市场发展。尽管国内外经济形势严峻，但公司仍然实现营收稳健增长。2024 年公司实现营业收入84.49 亿元，同比增长5.94%。1）分产品看，2024 年公司床垫业务收入为44.15亿元，同比增长10.95%；沙发业务收入为11.55 亿元，同比增长1.15%；卧具业务收入为5.96 亿元，同比下降4.08%；电动床业务收入为6.42亿元，同比下降1，11%；枕头业务收入为6.06 亿元，同比下降0.25%。


　　2）分渠道看，2024 年公司经销商营收为3.79 亿元，同比下降1.88%；直营店营收22.03 亿元，同比下降0.65%；线上营收17.96 亿元，同比增长37，61%；大宗业务营收38.53 亿元，同比增长0.10%。3）分地区看，2024 年公司海外营收67.50 亿元，同比增长6.68%，其中，欧洲市场表现亮眼，主营业务连续两年增长超双位数，北美市场逐步止跌企稳，主营收入降幅较上年收窄12.20pct；24 年国内营收14.82亿元，同比增长3.55%。其中，公司自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线上、线下渠道同比分别增长6.00%、5.47%。


　　销售投入增加短期压制盈利，25Q1 迎来修复拐点盈利能力方面，24 年公司毛利率为36.85%，同比下降1.50pct；其中，24Q4 公司毛利率为35.85%，同比下降7.13pct。25Q1 公司毛利率为39.37%，同比增长0.84pct。


　　期间费用方面，24 年公司期间费用率为34.96%，同比增长0.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.48%/6.53%/1.67%/3.26%，同比分别+1.67/-0.65/+0.22/-0.50pct 。24Q4 公司期间费用率为34.92%，同比下降3.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/7.26%/1.89%/0.59% ， 同比分别+1.36/-0.17/+0.41/-4.84pct，其中销售费用率增长主要系销售渠道费用和电商运营相关费用增加所致。25Q1 公司期间费用率为34.78%，同比下降0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.10%/5.96%/1.60%/2.12%，同比分别+0.68/-0.99/+0.31/-0.71pct。


　　24 年公司净利率为-2.12%，同比下降3.64pct；其中，24Q4 公司净利率为-0.54%，同比下降0.31pct。25Q1 公司净利率为2.59%，同比增长1.41pct。


　　关税冲击本土产能优势凸显，产能布局与市场拓展并举


　　美国加征对等关税政策对公司短期销售影响有限。25Q1 公司大宗业务收入同比增长4.21%，未因美国大客户合作停止而下滑。关税政策促使客户更加重视供应链的稳定性，目前公司在美东、美西的工厂运营良好，美西二厂在建，美国产能储备充足，美国加征对等关税政策一定程度上有利于公司美国本土产能优势发挥，并承接因转口贸易受限而转移的订单，进一步提升在美国市场的份额。同时，公司的产能全球化布局已发展成型，公司通过在美国、西班牙、泰国等地建设生产基地和销售平台，完善海外渠道布局，有望在贸易摩擦中寻求更多的市场机遇。未来公司将加强区域市场开发和渠道建设，积极拓展新客户，组建区域营销团队，强化本地化运营，灵活调整营销策略，提升区域市场竞争力，推动ODM 业务持续稳定发展。


　　投资建议：国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展。我们预计梦百合2025-2027 年营业收入为94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长272.09%、42.09%、24.58%，对应PE 为17.4x、12.2x、9.8x，给予25 年19xPE,对应目标价8.68 元，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原料价格、海运费大幅波动风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险；中美贸易摩擦升级风险。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司