爱旭股份(600732)：ABC组件出货大幅增长 25Q1经营显著改善

事件


　　2025 年4 月29 日，爱旭股份发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入111.6 亿元，同比减少58.9%，实现归母净利润-53.2 亿元，上年同期为7.6 亿元，实现销售毛利率-9.9%，同比下降26.4pct。2025Q1 公司实现营业收入41.4 亿元，同比增长64.5%，实现归母净利润-3.0 亿元，上年同期为-0.9 亿元，实现销售毛利率0.5%，同比下降8.2pct，环比提升13.5pct，经营性现金流量净额7.2 亿元，同环比均由负转正。


　　电池片业务盈利承压较大


　　2024 年公司电池片业务实现营业收入53.5 亿元，同比减少79.5%，毛利率-11.7%，同比下降28.5pct，电池片销量25.5GW，同比减少33.3%；2024 年行业整体处于由P 型向N 型技术迭代的转型期，公司积极开拓国内外PERC 电池长尾订单，承接组件客户对P 型电池片差异化需求，实现传统电池业务错位竞争；为满足客户需求多样性，公司布局N 型TOPCon 电池产能，完善各种技术路线电池片供应能力。


　　ABC 组件产能放量出货大幅增长


　　2024 年公司组件业务实现营业收入49.6 亿元，同比增长729.1%，毛利率-9.2%，同比下降3.5pct，实现ABC 组件销量6.3GW，同比增长1194.6%。公司ABC 技术具备完善自主知识产权，组件交付转换效率24.6%。2024 年受ABC 产线爬坡期影响，盈利水平低于市场预期，2025 年公司ABC 组件出货起量、生产成本持续下降，带动公司业绩环比显著改善，2025Q1 公司组件销量4.5GW，同比增长超500%，环比增长超40%，新增销售订单超5GW，对出货高增提供支撑。


　　盈利预测及投资建议


　　组件及电池片行业竞争加剧，公司业绩持续承压。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为205.7/294.5/351.1 亿元，同比增速分别为84.4%/43.2%/19.2%；归母净利润分别为4.1/16.3/34.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/302.8%/112.4%。


　　EPS 分别为0.22/0.89/1.90 元。公司是BC 技术路线龙头企业，技术储备及生产经验积累水平处于行业领先水平，组件产能陆续放量，有望助力公司2025 年业绩改善，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司