金域医学(603882)：短期业绩承压 运营效率持续提升

事项：


　　公司发布24 年报及25 年一季报，24 年，公司实现营收71.90 亿元（-15.81%），归母净利润-3.81 亿元（23 年同期为6.43 亿元），扣非归母净利润-2.38 亿元（23年同期为3.65 亿元）。25Q1，公司实现营收14.67 亿元（-20.35%），归母净利润-0.28 亿元（24 年同期为-0.19 亿元），扣非归母净利润-0.39 亿元（24 年同期为-0.29 亿元）。


　　评论：


　　短期因素扰动，业绩阶段性承压。1）2024 年受市场需求增长放缓等因素影响，收入增速承压，固定成本摊销比例上升，导致经营杠杆效率下降；2）公司部分应收账款回款周期延长，导致信用减值损失金额较大，2024 年公司信用减值损失为6.19 亿元；3）公司对固定资产进行了盘点清理，对于丧失使用功能的固定资产进行报废处置，2024 年处置损失为1.44 亿元；4）公司投资的部分企业业务增长未能符合预期，2024 年确认减值损失及公允价值变动损益9,904万元。


　　整体运营稳健。2024 年公司标本检测量同比提升了2.94%，市场占有率保持领先，2024 年公司三级医院收入占比50.88%，同比提高了7.75 个百分点，2024 年公司精准医学中心新增34 家, 累计超90 家，2024 年公司新增产学研合作27 项，累计与超200 家医院、高校、科研院所等进行合作。从创新产品业务来看，2024 年公司特色肿筛营收增长69.7%，阿尔茨海默病系列营收增长15%，RNA-seq 营收增长170%，生殖tNGS 样本量突破7 万例。从惠民产品业务来看，2024 年公司感染性疾病惠民体系营收增长52%，实体肿瘤惠民体系营收增长177%。


　　运营效率持续提升。2024 年公司优化整合了物流线路，同时合理规划了外包目的地和供应商，物流费用-7.29%。2024 年公司在供应链数字化的基础上，进一步优化了采购策略，有序推进了优质试剂的集中采购，试剂成本-15.54%。


　　2024 年公司将全流程精益化管控与AIoT（智能物联网）技术深度融合，实验室人效+21.00%。


　　25Q1 市场需求增速放缓，业绩阶段性承压。25Q1 公司收入和利润同比下降，主要是受市场需求增长放缓等因素影响。25Q1 公司持续推进产能中心布局，并加快实现集约化、自动化、智能化生产，进一步提质增效，深化数智化转型构建以大模型为核心的技术与服务体系，提高医检业务智能化服务水平，内部运营效率持续提升，25Q1 公司毛利率为33.25%，同比上升1.16 个百分点。


　　投资建议：结合公司业绩，考虑到应收账款带来的信用减值损失，我们调整25-27 年公司归母净利润预测值为1.0、6.8、7.9 亿元（25-26 年原预测值为7.4、9.3 亿元），对应PE 分别为148、21、18 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值189 亿元，对应目标价约为41 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司