鲁西化工(000830)：业绩符合预期 煤炭成本压力缓解 在建项目陆续落地 看好公司长期发展

投资要点：


　　公司公告：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。1）2024 年公司实现营业收入297.63 亿元（YoY+17.37%），归母净利润20.29 亿元（YoY +147.79%），扣非归母净利润19.62 亿元（YoY +126.9%），其中24Q4 实现营业收入81.84 亿元（YoY+10.36%，QoQ+8.57%），归母净利润4.54 亿元（YoY+45.5%，QoQ +12.46%），扣非归母净利润3.93 亿元（YoY+26.54%，QoQ+8.38%）。2）2025 年一季度公司实现营业收入72.9 亿元（YoY+7.96%，QoQ-10.92%），归母净利润4.13 亿元（YoY-27.3%，QoQ-9.04%），扣非归母净利润3.84 亿元（YoY-33.81%，QoQ-2.4%），业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币3.5 元（含税），合计派发现金股利6.69 亿元，占2024 年度归母净利润32.95%。


　　2024 年产品景气整体前高后低，Q4 成本端逐步改善，同时项目落地贡献增量。2024 年主要产品景气前高后低，整体同比承压，根据百川资讯，丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场24 年全年均价同比分别变动-7%、+0.7%、-9.6%、-22.2%、-4.2%、-19%、-37.1%、-22.2%；销量方面，随公司爆炸影响逐步消除，叠加公司30 万吨己内酰胺&尼龙6 一期项目顺利建成投产，辛醇、尼龙6 销量同比分别增长13.9%、63.4%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，丁辛醇、氯甲烷、甲酸、己内酰胺、DMF、PC 分别实现净利润13.51、1.2、0.85、0.11、-0.47、-1.58亿元，其中24 年丁辛醇新增产能有限，景气维持高位，对公司业绩贡献较为突出，PC 景气较差，叠加双酚A 装置开工较低，拖累公司整体业绩。四季度来看，“金九银十”景气短期冲高，但四季度终端淡季拖累景气回落，但成本端原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比24Q3 分别变动-1.9%、-1.7%、-13.1%、0%，原料压力改善明显，叠加己内酰胺及有机硅项目陆续落地，支撑盈利稳定。


　　此外，24Q4 资产减值及信用减值合计计提约1.27 亿元，拖累公司整体业绩? 25Q1 煤炭成本端持续改善，但产品景气低位叠加减值拖累，整体盈利同环比承压。25Q1 氯碱、有机硅、甲酸等产品景气有所提升，但丁辛醇、己内酰胺等产品仍受需求疲软拖累，景气环比承压。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比24Q4 分别变动-2.2%、-12.8%、-12.2%、+8.8%、-3.7%、-1.3%、+3.3%、+5.5%。


　　但成本端来看，原料压力明显回落，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比24Q4 分别下滑12%、13.2%、0.6%、0.9%，煤炭成本环比下滑，煤头产品价差走扩，支撑公司25Q1 毛利率环比提升0.59pct至12.62%，但25Q1 同样计提1.31 亿元资产减值损失，拖累公司净利率环比仅提升0.11pct 至5.67%。


　　在建项目进展顺利，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，根据公司公告，2024 年30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目及40 万吨/年有机硅投产，2025 年乙烯下游一体化项目及15 万吨丙酸项目有序推进。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。


　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润23.59、25.6 亿元，同时新增2027 年盈利预测，预计实现归母净利润27.66 亿元，对应PE 估值分别为9X、8X、7X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司