万丰奥威(002085)：传统业务稳健发展 低空业务未来可期

报告要点：


　　营收增长稳健，费用管控得当


　　2024 年公司实现营收162.64 亿元，同比+0.35%；归母净利6.53 亿元，同比-10.14%；销售毛利率16.53%，同比-3.8pct；净利率5.17%，同比-1.21pct。


　　公司费用控制得当， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.18%/4.37%/2.84%/0.53%，分别同比下降0.19/0.43/0.22/1.01pct。25Q1公司实现营收35.67亿元，同比+0.75%；归母净利2.75 亿元，同比+21.29%；毛利率 18.34%，同比-1.48pct；净利率10.54%，同比+2.30pct。


　　轻量化业务稳步增长，通航制造业务快速发展公司深耕轻量化金属部件，构建了以美系、欧系、日系、韩系、国内知名主机厂以及主流新能源客户为核心的全球客户布局，2024 年公司汽车金属部件轻量化业务实现营收134.50 亿元，同比+0.09%，经营情况整体平稳。


　　2024 年，公司通航飞机创新制造业务实现营收28.14 亿元，同比+1.62%，全年持续以飞机创新制造为核心，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式。通航飞机订单充足，MPP 特种用途高附加值机型订单取得突破，销售业务持续优化，高附加值机型生产工艺持续改进，开发新供应链配套以为克服飞机产能和交付，同时持续推进 eVTOL、eDA40、DART 系列新机型研发工作。


　　收购Volocopter 核心资产，eVTOL 业务静待花开2025 年3 月11 日，公司公告称已收购全球 eVTOL 领域的先驱企业Volocopter 核心资产，实现了城市内空中交通和城际空中交通解决方案的产品布局，现阶段公司努力推进部分 eVTOL 机型适航取证，并力争满足欧洲航空安全局（EASA）制定的最严格的航空标准。艾瑞咨询预计，2028 年前后，低空经济将商业化推广阶段，公司自2020 年就积极发展通航制造业务，并大力推进eTOVL 的相关研发，未来有望成为商业化阶段的主导力量。


　　投资建议与盈利预测


　　我们预计公司 2025-2027 年营收分别为178.12/193.32/205.62 亿元，归母净利润分别为10.00/11.65/13.01 亿元，对应EPS 为0.47/0.55/0.61 元/股，对应PE 估值分别为35/30/27 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

□.龚.斯.闻./.楼.珈.利    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司