生物股份(600201)：经营承压 研发创新谋未来

事项：


　　公司发布2024 年年报&2025 年一季报：24 年实现营收12.55 亿，同比下降21.45%，归母净利1.09 亿，同比下降61.58%，扣非归母净利4948.73 万元，同比下降80.55%。25 年一季度实现营收3.52 亿，同比增长1.06%，归母净利7648.11 万元，同比下降27.57%，扣非归母净利5901.56 万元，同比下降38.09%。


　　评论：


　　口蹄疫等产品拖累，24 年收入利润均承压，25Q1 迎改善。24 年受到行业竞争激烈、内卷加剧等因素影响，公司以口蹄疫为代表的畜用疫苗产品承压明显，从销量端来看，口蹄疫疫苗同比下降10.72%，圆支二联疫苗同比下降48.29%，牛二联疫苗销量同比下降18.35%，降幅均较为明显。从子公司收入端来看，24 年扬州优邦子公司收入2.72 亿，同比下降6.3%，净利润7990 万，同比下降13.9%，净利率29.3%，同比下降2.6pct；辽宁益康子公司收入2 亿，同比下降3.5%，净利润403 万，同比扭亏，净利率2.0%，同比增加4.2pct; 金宇保灵子公司收入7.5 亿，同比下降30%，净利润5300 万，同比下降77.2%，净利率7.1%，同比下降14.7pct，在3 个主要经营主体中承压最大。25 年一季度，公司营收3.52 亿，同比增长1.06%，为公司连续5 个季度收入同比下滑后首度转正，经营呈现改善趋势。


　　毛利率大幅下滑，费用率整体上升。2024 年公司实现毛利率53.86%，同比下滑5.33pct，创下2011 年以来新低，分季度来看，去年4 个季度毛利率逐季下滑，今年1 季度毛利率54.53%，同比降幅环比去年4 季度有所收敛。费用端来看，今年1 季度销售、管理、研发费用率分别为15.00%、11.69%、11.29%，同比分别+2.29pct、+2.84pct、+2.24pct，费用控制仍有改善空间。


　　投资建议：强研发投入新品储备丰富，经营改善可期。近年来公司持续高强度研发投入和产品创新迭代，着力改变口蹄疫单一大单品占比较高的局面，在非口猪苗（圆支二联、猪瘟亚单位疫苗、猪口蹄疫病毒样颗粒疫苗等）、反刍疫苗（牛支原体疫苗、牛结节性皮肤病疫苗、布病S19 疫苗、小反刍兽疫疫苗等）、宠物疫苗（猫三联疫苗等）等不同靶动物、不同技术路线上陆续有多款创新及迭代产品接力获批，多元化布局极大地丰富了公司产品矩阵，一方面提升了公司抗风险能力，同时也为未来增长打下坚实基础。综合考虑下游景气度、公司新品放量节奏以及自身经营改善，我们预计25-27 年归母净利分别为1.97、2.50、3.16 亿，对应25-27 年EPS 分别为0.18 元、0.22、0.28 元，考虑公司经营改善节奏以及历史估值水平，给予26 年35 倍PE，调整目标价至7.8 元，调整至“推荐”评级。


　　风险提示：下游景气度走弱，新品研发与推广不及预期，产品竞争加剧等。

□.陈.鹏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司