中天科技(600522)：在手订单饱满 海洋板块有望实现业绩释放

投资要点


　　24 年毛利率承压，25Q1 扣非归母净利润同比增长24 年公司实现营收480.55 亿元，同比+6.63%；归母净利润为28.38 亿元，同比-8.94%；扣非归母净利润25.45 亿元，同比-4.78%。主要原因为：营收端，光通信板块营收80.94 亿元，同比-11.19%，海洋系列和新能源板块分别同比小幅下滑2.59%/2.85%；利润端，光通信板块/海洋系列/新能源板块毛利率分别同比下降1.98pct/2.20pct/4.03pct，综合毛利率为14.39%，同比-1.83pct。


　　25Q1 公司实现营收97.56 亿元，同比+18.37%；归母净利润6.28 亿元，同比-1.33%；扣非归母净利润5.97 亿元，同比+20.45%。


　　能源网络：在手订单饱满，海洋板块实现多维突破


公司在手订单充足，截至2025 年4 月23 日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134 亿元，电网建设约140 亿元，新能源约38 亿元。


　　海洋板块：24 年公司业务实现多维突破，技术实力与项目交付能力持续提升，依托在深远海输电、海上风电、油气平台等场景的解决方案能力，强化了行业领先地位。国内市场，公司先后交付了我国首个330kV 海风项目的交流海缆、我国首个10kV 聚乙烯绝缘交流海缆工程等，中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1 号海上风电项目等。国际市场，公司成功交付欧洲、中东地区海缆项目，中标巴西、中东、越南地区等多个海缆和船舶项目，海外营收实现连续三年增长，工程船舶业务成为新增长点。


　　新能源：光伏领域，公司在国内市场延续并巩固业务优势，顺利承接国华光氢储一体化400MW 光伏项目、国华泰州渔光互补项目及华能丰利渔光互补项目总包业务，海外高标准交付圭亚那微电网项目，为二期工程打下基础；储能领域，公司24 年储能系统出货量达7.17GWh，位列全球中国储能系统企业出货量第八位，并持续推进海外拓展，通信后备电源产品布局已从东南亚市场拓展至南非、欧洲及南美洲等区域，成功交付世行“点亮非洲”埃塞俄比亚EEU 离网项目；此外公司加速氢能领域全球化布局。


　　电网建设：公司受益于全球电网需求，扩大海外市场份额，并在电网建设领域不断创新，24 年共有6 项新产品、新技术通过中国电力企业联合会评估鉴定，5 项达到国际领先水平，1 项达到国际先进水平。


　　通信网络：加大空芯光纤、高速铜缆研发，有望受益于AI 算力公司面向AI 算力需求，积极开展空芯光纤及光缆联合研发，此外还实现高速铜缆的量产并加大投入扩充产能；创新研发新型“13/8”扩频漏缆，持续引领5G漏缆行业发展；把握海洋工程、深海探测等新兴领域发展契机，成功研制“耐高温硫化深海水密电缆”。此外，公司多项新产品集采实现首次突破，宽带产品以第一名份额中标中国移动24 年至26 年户外小型一体化直流电源产品集采、中国移动25 年至26 年开关电源产品集采、中国联通48V 组合式开关电源集中采购等项目；智慧能源类新品中标超5 亿；在数据网络、金融等领域实现突破，为多元化市场拓展提供支撑。


　　盈利预测与估值


　　公司为国内光电缆巨头，已形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，有望受益于海洋通信发展机遇及其他领域发展前景。我们预计25-27 年归母净利润分别为35.20/41.32/46.41 亿元，对应25 年PE 13x（25 年5 月19 日收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海缆需求低于预期；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司