亿纬锂能(300014)：储能出货量同比高增 动力业务迎来拐点

核心观点


　　2024 年公司营收468.15 亿元，同比-0.4%；归母净利润40.76 亿元，同比+0.6%；2025Q1 营收127.96 亿元，同比+37%，环比-12%，归母净利润11.01 亿元，同比+3%，环比+24%。2024 年公司动力储能电池销量80.74GWh，同比+48%，2025Q1 出货量22.84GWh，同比+70%，储能受益于行业需求高景气度同比保持高增，动力因部分乘用车大客户车型销量不及预期， 电池装机量受到一定影响，但2025Q1 边际改善明显。消费电池方面小圆柱单月产销量突破1 亿只，实现满产满销，毛利率保持强劲。


　　事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收468.15 亿元，同比-0.4%；实现归母净利润40.76 亿元， 同比+0.6%；实现扣非净利润31.62 亿元，同比+15%。其中2024Q4营收145.65 亿元，同环比+10%/+18%；实现归母净利润8.87 亿元，同环比+42%/-16%；实现扣非净利润6.62 亿元，同比+10%/ -34%。


　　2025Q1 公司实现营收127.96 亿元，同比+37%，环比-12% ，归母净利润11.01亿元，同比+3%，环比+24%，扣非后8.18 亿元，同比+17%，环比+24%。


　　点评


　　量：储能出货量保持高增，动力业务迎来拐点


　　动力储能业务方面， 2024 年公司动力储能电池销量合计80.74GWh，同比+48%，2025Q1 出货量22.84GWh，同比+70%，环比-6%，其中：


　　按季度拆分： 2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别出货13.47/21.02/21.95/24.30GWh，2024Q4 环比+11%；


　　按产品拆分：2024 年公司动力电池出货量30.29GWh，同比+8%，储能电池出货量50.45GWh，同比+92%， 储能占比62%，储能受益于行业需求高景气度，以及公司自身市占率稳中有升，同比保持高增；动力业务因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响。2025Q1 公司动力电池出货量10.17GWh，同比+58%，储能电池出货量12.67GWh，同比+81%，动力业务边际改善明显。


　　消费电池业务方面，2024 年公司消费电池业务营收103.2 亿元，同比+23%，小圆柱单月产销量突破1 亿只，实现满产满销。　　利：消费电池毛利率保持强劲，动力受稼动率影响略有压力毛利率方面，2024 年公司毛利率17.41%，同比-0.35pct，其中动力业务毛利率14.21%，均价0.63 元/Wh，单位毛利0.090 元/Wh，其中2024H2 动力业务毛利率16.6%，受益于动力电池产能利用率提升，毛利率环比显著提升。储能业务毛利率14.72%，同比-2.31pct，均价0.38 元/Wh，单位毛利0.056 元/Wh，受国内储能电芯价格竞争影响，单价及毛利率同比有所下降，但费率持续优化下净利率保持在良好水平。消费电池毛利率27.58%，同比+3.85pct，主要系小圆柱需求较好，保持满产。


　　净利率方面，2024 年公司扣非净利率6.5%，同比+0.9pct，主要系：1）2024 年锂价降幅变缓，资产减值损失的计提规模同比缩减；2）消费电池毛利率同比+3.85pct 带动毛利率整体同比+0.4pct。


　　盈利预测：预计2025-2027 年公司归母净利润50.2、74.2、93.8 亿元，对应PE 为18.5、12.5、9.9 倍。


　　量：储能出货量保持高增，动力业务迎来拐点


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收468.15 亿元，同比-0.4%；实现归母净利润40.76 亿元，同比+0.6%；实现扣非净利润31.62 亿元，同比+15%。其中2024Q4 营收145.65 亿元， 同环比+10%/+18%；实现归母净利润8.87 亿元，同环比+42%/-16%；实现扣非净利润6.62 亿元，同比+10%/-34%。


　　2025Q1 公司实现营收127.96 亿元，同比+37%，环比-12%，归母净利润11.01 亿元，同比+3%，环比+2 4% ，扣非后8.18 亿元，同比+17%，环比+24%。


　　动力储能业务方面，储能出货量同比保持高增，全球市占率稳居第二。2024 年公司动力电池业务营收191.7 亿元，同比-20%，储能电池业务营收190.3 亿元，同比+16%。


　　2024 年公司动力储能电池销量合计80.74GWh，同比+48%，2025Q1 出货量22.84GWh，同比+70%，环比-6% ，其中：


　　按季度拆分：2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别出货13.47/21.02/ 21.95/ 24.30GWh，2024Q4 环比+11%；


　　按产品拆分：2024 年公司动力电池出货量30.29GWh，同比+8%，储能电池出货量50.45GW h，同比+92%，储能占比62%，储能受益于行业需求高景气度，以及公司自身市占率稳中有升，同比保持高增；动力业务因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势。


　　2025Q1 公司动力电池出货量10.17GWh，同比+58%，储能电池出货量12.67GWh，同比+81%，动力业务边际改善明显，储能继续维持高增。


　　排名方面，储能领域，公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。动力领域，2024 年公司在商用车电池国内市场份额为12.15%，排名第二，2025Q1 市场份额上升至13.4 1%， 保持上升趋势。


　　消费电池业务方面，小圆柱电池需求持续强劲。2024 年公司消费电池业务营收103.2 亿元，同比+23%，其中预计小圆柱出货量达到10 亿颗以上，单月产销量突破1 亿只，公司持续深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，带动产品实现满产满销。马来西亚小圆柱电池工厂建设进展顺利，2025 年年初建成投产，将进一步有效满足客户需求。


　　利：消费电池毛利率保持强劲，动力受稼动率影响略有压力毛利率方面，2024 年公司毛利率17.41%，同比-0.35pct，其中动力业务毛利率14.21%，均价0.63 元/Wh，单位毛利0.090 元/Wh，其中2024H2 动力业务毛利率16.6%，受益于动力电池产能利用率提升，毛利率环比显著提升。储能业务毛利率14.72%，同比-2.31pct，均价0.38 元/Wh，单位毛利0.056 元/Wh，受国内储能电芯价格竞争影响，单价及毛利率同比有所下降，但费率持续优化下净利率保持在良好水平。消费电池毛利率27.58%，同比+3.85pct，主要系小圆柱需求较好，保持满产。


　　净利率方面，2024 年公司扣非净利率6.5%，同比+0.9pct，主要系：1）2024 年锂价降幅变缓，资产减值损失的计提规模同比缩减；2）消费电池毛利率同比+3.85pct 带动毛利率整体同比+0.4pct。


费用方面，2024 年公司期间费用率10.7%，同比+0.1pct，2025Q1 期间费用率10.9%，环比+0.8pct。


　　盈利预测


　　预计2025-2027 年公司归母净利润50.2、74.2、93.8 亿元，对应PE 为18.5、12.5、9.9 倍


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司