纳芯微(688052)：毛利率回升 单季度显著减亏

事件：公司发布2025 年一季报。2025 年一季度，公司实现营业收入7.17 亿元，同比97.8%，环比+20.7%；归母净利润-0.51 亿元，同比显著减亏（24Q1 归母净利润为-1.50 亿元），环比转亏，主要系24Q4 有股份支付冲回的影响；毛利率34.37%，同比+2.37pcts，环比+2.84pcts，同环比呈现回升态势。


　　深耕高壁垒市场，汽车电子收入占比进一步提升。公司持续聚焦汽车电子、泛能源等高壁垒、高增长行业，2024 年汽车电子领域收入占比36.88%，同比+5.93pcts, 2024年公司汽车电子领域出货量达3.63 亿颗，累计出货量超6.68 亿颗；泛能源领域收入占比49.49%，同比-10.03pcts；消费电子领域营收占比13.63%，同比+4.12pcts。


　　聚焦传感器、信号链、电源管理，持续推出新品。截止2024 年底，公司已能提供3300余款可供销售产品型号，其中麦歌恩产品型号达1000 余款，围绕传感器、信号链、电源管理等产品线，公司持续深化产品布局：


　　1）传感器：a）磁传感器方向：2024 年推出功能安全等级ASIL-B（D）轮速传感器、功能安全等级ASIL-C 车身高度传感器、车规级角度传感器、车规级霍尔开关、电感式接近开关等产品，整合麦歌恩，新增工业编码器、开关与锁存器、线性位置传感器等多种磁传感器产品。另外，公司开发并流片了第一代基于电涡流技术的双码道游标绝对值、高速、高精度工业编码器芯片，可广泛应用于机器人关节运动控制、高精度工业伺服控制等领域。b）压力传感器方向：推出车规级差压传感器、绝压传感器，更好地满足了客户对第六阶段机动车污染排放标准的新需求；c）温湿度传感器方向，推出模拟电压输出的温湿度传感器、带有防尘保护膜/防水透气膜的温湿度传感器产品。


　　2）信号链：a）隔离产品方向，2024 年推出高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI 优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比推挽式变压器驱动芯片、电容隔离式固态继电器以及新一代集成隔离电源的隔离采样芯片等多款新品；b）通用接口方向，推出新一代车规级CANSIC 接口芯片及工业485 接口芯片；c）MCU 方向，应用于汽车电子执行器市场的MCU+产品累计出货超200 万片，成功导入多家主流车厂；4）通用信号链产品方向，2024Q3 逐步量产，量产料号超20 个，在部分工业和汽车领域头部客户中完成导入，预计2025 年开始逐渐实现规模化出货。


　　3）电源管理：a）栅极驱动方向，第二代隔离栅极驱动开始大规模出货，汽车主驱功能安全栅极驱动完成多家主机厂板级验证并开始小批量装车，非隔离栅极驱动继续丰富产品品类；b）电机驱动方向，2024 年集中推出大电流H 桥驱动、多路直流有刷预驱、高精度细分步进马达驱动、多路继电器及螺线管驱动等产品，在国内主要头部大客户实现大规模量产出货；c）音频功放方向，首款4 通道75WClassD 音频放大器已完成多家大客户送样验证；d）车灯LED 驱动方向，应用于贯穿尾灯的LED 驱动产品中量产了16/24 通道品类；e）供电电源方向，推出应用于汽车OBC 的flyback 产品，已进入稳定量产阶段，40V DC-DC 和6V DC-DC 已进入试量产爬坡期，第一颗SBC也已启动研发；f）功率路径保护方向，高边开关产品系列的覆盖度不断提升，相关产品已完成量产并导入头部汽车客户。


　　坚定推进全球化战略。2024 年，公司境外（含中国香港）营收占比约15.58%，多元化市场布局初见成效。目前公司已与多家海外汽车零部件客户建立合作关系，多款车规级芯片进入验证及小批量交付阶段；同时与海外头部Tier1 供应商达成深度战略合作，共同开发适配其下一代全球平台的芯片产品，借助其全球渠道网络，快速融入主流汽车制造商的供应链体系。公司已初步构建起覆盖全球主要市场的业务网络，未来将继续深化本地化运营与全球化资源整合，逐步提升在海外半导体市场的竞争力。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为-0.82/+2.24/+4.50 亿元（此前预测2025/2026 年为0.64/3.91 亿元），2025/5/19 日收盘价对应PE 为-311/+115/+57 倍。


　　考虑到公司持续推出汽车模拟IC 芯片，收入高速增长，产品结构持续优化，毛利率逐步回升，未来盈利能力有望逐步改善，上调为“买入”评级。


　　风险提示：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

□.王.芳./.杨.旭./.王.九.鸿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司