姚记科技(002605)：业绩稳健 看好创新业务潜力

主业表现稳健，25Q1 环比改善明显。1）24 年公司实现营业收入32.71 亿元、归母净利润5.39 亿元，同比分别下滑24.04%、4.17%，对应全面摊薄EPS 1.27元；实现扣非归母净利润5.06 亿元，同比下滑2.59%，在营收受业务调整出现较大下滑背景下净利润基本保持稳定，展现较强的经营稳健性；2）25 年Q1 公司实现营业收入7.79 亿元、归母净利润1.41 亿元，同比分别下滑20.67%、6.70%（环比61.66%、22.46%），对应EPS 0.34 元；3）业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。


　　游戏及数字营销业务下滑明显，扑克牌表现稳健。1）24 年游戏业务实现营收10.15 亿元，同比下滑17.2%；毛利率基本稳定，同比提升0.14 个pct 至96.15%；营收下滑明显主要在于23 年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D 版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；2）数字营销业务24 年实现营业收入11.42 亿元，同比下滑40.25%，毛利率略提升2.31 个pct 至7.76%；3）扑克牌实现营业收入10.82 亿元、同比下滑0.75%、基本保持稳定；毛利率同比提升3.84 个百分点至30.4%。“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”逐步建成投产，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。


　　关注卡牌潮玩等新兴产业布局。1）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP 发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先；2）AI 等新技术亦在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用。


　　风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。


　　投资建议：考虑到数字营销业务收缩及游戏产品周期对经营业绩影响，我们下调2025-26 年归母净利润至6.14/6.65 亿元（前值7.52/8.03 亿元），新增27 年盈利预测6.99 亿元；摊薄EPS=1.48/1.60/1.69 元，当前股价对应PE=18/16/15x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。

□.张.衡./.陈.瑶.蓉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司