山高环能(000803)2024年报及2025年一季报点评：运营餐厨项目产能持续扩张 供暖业务稳步增长

2024 年公司实现营业收入14.49 亿元，同比下降 31.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1304 万元，同比增加47.30%。2025Q1 公司实现营业收入4.34亿元，同比增加 4.21%;归属于上市公司股东的净利润 2827 万元，同比增加222.23%。


　　评论：


　　工业油毛利率提升，费用率持续下降。2024 年分业务看，公司工业油业务销售收入8.2 亿元，同比下降42.46%，我们认为主要受国际油价波动、市场需求变化的影响及其中贸易业务缩减所致，2024 年工业油业务毛利率20.11%，较去年+7.98pct。2025Q1 净利润大幅增长主要系营业收入增加、投资净收益以及其他收益增加所致。费用方面， 2024 年销售费用较上年同期减少60.03%，财务费用较上年同期减少18.48%。


　　餐厨有机废弃物处理行业持续升温，公司运营餐厨项目产能持续扩张。根据国家"十四五"规划目标，2025 年生活垃圾资源化利用率目标为60%左右，生物柴油制备等油脂转化路径成为战略重点。公司餐厨废油收集业务整体呈现积极发展态势，2024 年11 月，公司先后公告收购株洲市瑞赛尔环保科技有限公司100%股权和郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司100%股权；2024 年12 月，公司中标成都市“温江区餐厨垃圾处理中心（一期）委托运营服务项目”，进一步扩大业务规模。收购完成后，新增产能将显著提升，合计日处理产能将达到新高5,490 吨/日。未来公司将通过增资、收购等方式持续提升产能规模。


　　城市清洁供暖业务稳健增长，区域布局优化。2024 年，公司供暖业务收入3.1亿元，同比增长3.95%，毛利率为20.98%，较上年同期上升0.25pct。北京城市副中心供暖面积达到930 万平方米。2025 年公司热力板块将继续积极开拓市场，推进区域内可替代燃气项目、区域外轻资产项目、潞城镇等项目的落地，并通过精细化管理和成本控制，提高净利润和经营性净现金流。


　　投资建议：维持“推荐”评级。我们预期公司预计2025-2027 公司的归母净利润分别为1.11/1.52/1.86 亿元，对应每股EPS 分别为0.23/0.32/0.39 元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO 需求提升，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：餐厨项目推进不及预期，UCO 出口价格波动风险，安全生产风险

□.杨.晖./.申.起.昊    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司